盈峰环境(000967):看好新能源装备和环卫服务驱动增长

环卫装备销量同比下滑,归母净利短期承压2022年盈峰环境实现营收/归母净利润/扣非归母净利润123/4.19/3.25亿元,同比+3/-44/-42％(调整后),归母净利润低于华泰预期48％(预期:8.00亿元),非经常性损益主要含政府补助0.80亿元。1Q23实现营收/归母净利润26.7/1.56亿元,同比-5/+11％。考虑环卫服务竞争加剧以及成本上升,我们下调环卫服务毛利率预测,预计23-25年归母净利润8.7/10.1/11.9亿元(前值:9.3/10.5/-亿元),对应EPS为0.27/0.32/0.38元,考虑公司环卫装备龙头地位稳固,给予2023年26.1xPE(参考可比公司2023年Wind一致预期PE均值为20.1x),目标价7.05元/股(前值:5.93元/股),维持"买入"评级。

   2022年公司环卫装备销量下滑,新能源装备有望驱动业绩增长据银保监会交强险数据,2022年全国环卫装备总销量8.18万辆(同比-20％),其中新能源环卫装备销量5,100辆(同比+29％),新能源渗透率同比+2.3pp至6.2％。公司全年环卫装备销量1.37万辆,同比-17％,但新能源装备实现销量1,369辆,同比+84％,远超行业增速。公司环卫装备和新能源装备销量均位列行业第一,环卫装备毛利率同比+2.2pp至25.9％,行业龙头地位稳固。受益于新能源化趋势和公共领域车辆全面电动化试点(先行区渗透率目标80％),新能源装备业务有望持续驱动公司业绩增长。

   环卫服务收入高增,新增合同年化金额市场排名第一新签项目陆续进场运营,驱动公司2022年环卫服务收入同比+37％至41.6亿元;毛利率同比-1.4pp至15.4％。全国环卫市场保持增长态势,据环境司南统计,2022年全国共开标环卫服务项目年化总额823亿元,合同总额2,510亿元,均创历史新高。盈峰环境新增合同年化金额18.2亿元,市场排名第一,新增合同总额92.5亿元,在手待执行合同总额427亿元,可持续经营能力名列前茅。公司构建"作业机械化+运营智能化+服务标准化"运营生态,行业地位持续领先,业绩有望实现稳健增长。

   经营现金流同比+105％,高比例现金分红值得关注由于环卫装备市场销量21-22年均出现下滑,公司2022年度对收购中联环境形成的商誉计提减值准备2.9亿元。公司加大资金回笼力度,加快运营周转效率,2022年经营现金流同比+105％至16.6亿元,为高质量发展提供了切实保障。2022年度DPS为0.11元(含税),股息率达到2.42％,公司预计分派现金红利约3.48亿元(含税),占全年归母净利润83％。

   风险提示:资产减值超出预期、环卫装备销售不及预期、环卫市场化进程不及预期。