鼎智科技(873593):微型精密运控领域的隐形冠军

首次覆盖投资亮点首次覆盖鼎智科技(873593)给予跑赢行业评级,目标价65.00元,基于市盈率相对估值法,对应2023/24年22.6/17.1x市盈率。理由如下:公司是稀缺的以中高端微特电机为核心的精密运控厂商。微特电机领域产品种类繁多,但中低端领域竞争激烈,高端微特电机技术门槛较高,参与者较少。公司持续深耕高端精密运控领域,产品矩阵包括线性执行器、空心杯电机、音圈电机、混合式步进电机等高端微特电机为核心的产品,且不断布局高精密齿轮箱、夹爪、编码器等配件,进一步完善解决方案。公司的客户基础扎实与迈瑞、Adaptas、三星等国内外龙头客户持续保持深度合作,产品广泛应用于医疗设备、工业自动化、工业机器人等领域。"电机+传动+控制+编码器"的定制化解决方案持续助力公司在微型运控领域升级竞争力。

   核心零部件自制助力公司享受高毛利率。以线性执行器为例,其核心部件包括电机、丝杠、螺母等,我们看到公司2019-2022年期间持续提升其螺母和丝杠的自制比例持续攀升,自制率分别从45％/58％提升到93％和91％。在此之下我们也看到公司的线性执行器毛利率从2019年的57.5％逐步提升到2022年的64.9％。我们认为公司的高自制率既彰显了公司对于产品、工艺以及深度加工制造的深度理解,也为公司持续升级盈利能力打下了扎实的基础。

   公司技术立本,产品性能接近国际领先。以公司第一大业务线性执行器为例,公司独立设计T型丝杠的牙形和滚压轮,采用国际先进滚压设备和生产工艺,在表面光洁度、导程精度、行程误差等表现优异。

   此外公司自主研发材料配方和牙型传动寿命较高,对比国际头部厂商美国海顿来看,整体性能接近。

   我们与市场的最大不同?市场多认为公司业务天花板较低,当前小规模的情况下在细分赛道更容易取得高毛利率和高增长。但我们认为公司技术立本,在精密运控领域逐步建立起自己的产品矩阵和综合竞争力,公司整体仍然处于高端微特电机国产替代的早期阶段,产品品类延展+行业延展有望持续打开发展天花板。

   潜在催化剂:公司持续推出新产品完善解决方案以及突破大客户。

   盈利预测与估值我们预计公司23～24年EPS分别为2.88/3.80元,CAGR为32％。当前股价对应2023/24年19.3x/14.6xP/E。公司专注于微型精密运控领域,在线性执行器、音圈电机等逐步打开国产空间,过去4年的收入/利润CAGR达到45％/57％,且毛利率维持在50％以上。我们给予跑赢行业评级以及2023/24年22.6x/17.1xP/E对应65元目标价,对比当前股价仍有17％的上涨空间。

   风险产能投放不及预期、境外经营稳定性、行业竞争加剧。