哈尔斯(002615):费用投入初见成效,自主品牌持续渗透

事件:

   哈尔斯公布2022年年报与2023年一季报。公司2022年实现收入24.3亿元,YoY+2％,实现归母净利润2.1亿元,YoY+52％。折算2022Q4单季度,公司实现收入5.3亿元,YoY-27％,实现归母净利润0.3亿元,YoY-41％。2023Q1公司实现收入3.6亿元,YoY-36％;实现归母净利润0.04亿元,YoY-88％。我们认为,公司2023Q1业绩同比下滑幅度较大,主要因为1)海外大客户仍处于去库存阶段,订单修复不及预期;2)公司专注自主品牌在国内市场布局策略,相关营销费用和产品研发费用保持高位,拉低盈利水平。

   海外大客户去库存阶段持续:

   哈尔斯2023Q1收入有所下滑,主要因为海外大客户Yeti仍处于去库存周期,订单表现不佳。2022Q4Yeti库存水平已有明显回落,但仍处于相对高位,去库存阶段仍在持续。根据卖家精灵数据,亚马逊美国站杯壶品类销售额2023Q1YoY+58％,仍保持历史高位,说明美国消费者对杯壶品类需求仍相对旺盛,将带动Yeti去库存周期加速结束。原材料价格回落利好公司毛利率表现:哈尔斯2023Q1毛利率27％,YoY+2％,主要因为原材料价格回落利好。保温杯主要材料为不锈钢,2023Q1不锈钢均价YoY-13％至过去两年内的低位,利好公司毛利率表现。2022年不锈钢价格整体偏高,我们认为若不锈钢价格保持稳定,将有望在今年对公司毛利率水平提供正向帮助。自主品牌投入成效初现:

   哈尔斯2023Q1业绩同比萎缩较多,除了因为收入下滑外,销售费用率及研发费用率保持高位也是一大原因。哈尔斯费用保持高位,主要因为旗下四大自主品牌(哈尔斯主品牌、SIGG、Santeco、Nonoo)积极渗透国内市场,在渠道建设和产品营销上持续投放。我们已初步看到投放成效,根据久谦数据,2023Q1天猫平台保温杯品类销售额YoY-4％,而哈尔斯旗下四大自主品牌同期合计销售额YoY+20％,市占率有所提高。我们认为,发展自主品牌是哈尔斯未来的主要发展战略,随着各项营销策略的持续落地,自主品牌收入贡献将有望提高。

   投资建议:

   哈尔斯是杯壶制造龙头,产业链完整,已确立以OEM为业绩支撑,OBM为发展方向的战略。自主品牌在产品和渠道上不断发力有望实现突破。考虑到大客户去库存节奏不及预期,公司短期订单承压,我们适度下调公司盈利预测,维持买入-A的投资评级,给予公司2024年20xPE,12个月目标价为8.0元/股。

   风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,汇率波动风险。