冀中能源(000937):季度盈利创新高,煤炭+非煤业务共振未来可期-2023年一季报点评

事件:2023年4月28日,公司发布2023年第一季度报告。报告期内,营业收入为79.25亿元,较上年同期降14.16％;归属于母公司所有者的净利润为27.03亿元,较上年同期增174.79％,创单季盈利新高。

   金牛化工股权转让贡献投资收益为业绩大增主要原因。公司于2022年转让金牛化工股权,增加23Q1投资收益16.18亿元,同比增长7366.83％。自2015年起,公司持续优化资源配置,先后剥离咏宁水泥、厦门航空及宣东矿等亏损资产,并挂牌转让长期处于亏损状态的邢北煤业,低效资产的剥离有助于公司进一步提升盈利能力。

   高分红回报股东,资产负债率继续下行。据公司4月26日发布的年报公告,公司拟每股派发现金红利1元(含税),现金股利总额占当年合并报表实现的归母净利润的79.27％,以当日收盘价计算,股息率高达13.50％。此外,公司2023年一季度末资产负债率为48.18％,较2022年末再度下降3.39个百分点。公司资产负债情况不断转好,高分红有望延续,股息配置价值较高。

   煤炭产能增量可观,售价有望高位稳定。截至2023年初,公司在产矿井19对,煤炭核定产能3265万吨。1)新建产能:公司本部新增邢台矿西井60万吨炼焦煤产能,公司预计23H2建成投产;2)在产产能核增:公司内蒙矿区核增动力煤产能150万吨,其中盛鑫煤业30万吨2022年已核增,嘉信德90万吨与嘉东煤业30万吨正在推进,嘉东煤业已成功取得资源扩界项目采矿许可证。公司控股股东冀中能源集团在上市公司体外仍有核定产能约3006万吨,未来公司有望通过集团资产注入实现煤炭板块增量。此外,公司属于中国焦煤品牌集群企业,焦煤产品定价灵活、售价稳定;动力煤产品长协占比约80％,业绩稳定,未来公司煤炭产品综合售价有望高位稳定。

   着力优化产品结构,非煤业务增长明确。公司冀中新材三期年产12万吨/年玻纤生产线在建,目前已正式开工,据公告,公司拟在河北省沙河市投资新建年产12万吨玻纤生产线,伴随建筑建材、交通运输等下游行业复苏渐起,玻纤盈利有望持续提升。公司40万吨PVC项目处于联合试生产阶段,计划于2023年5月投产。由于原有23万吨PVC产能利用率偏低且40万吨PVC项目尚未产生效益,业务盈利能力受到拖累,随着在建产能释放与乙烯专用码头建设运营,公司有望通过增产降本实现业务扭亏转盈。此外,300万吨/年白涧铁矿项目现已取得探矿权证。公司非煤业务发展较快,有望在未来贡献可观业绩增量。

   投资建议:我们预计2023-2025年公司归母净利为61.04/54.77/56.83亿元,对应EPS分别为1.73/1.55/1.61元/股,对应2023年4月28日收盘价的PE分别均为4/5/5倍,行业中估值较低。维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:煤炭价格大幅下跌;在建项目投产不及预期。