陕西建工(600248):Q4净利增515％旺季将加速,估值最低一带一路龙头-2022年报及2023一季报点评

维持增持。维持预测2023-2024年EPS1.07/1.20元增速10％/12％,预测2025年EPS1.32元增10％。维持目标价8.9元,对应2023年8倍PE。

   2022年归母净利润符合预期,其中Q4增515％加速、经营现金流大幅改善。(1)2023Q1营收355亿增2％,2022年营收1894亿增13％(Q1-Q4增10/5/-3/41％),2023Q1归母净利润8亿增2％,2022年归母净利润36亿下降0.3％(Q1-Q4增4/-6/-24/515％)。(2)2022年毛利率9.1％(+0.4pct),经营净现金流7.4亿(21年-30.6亿),计提减值-57亿(+29％),资产负债率88.8％(-1.1pct),应收账款1505亿(+33.5％),加权ROE20.7％(-2.4pct)。

   发行一带一路债券2亿美元,一带一路沿线核电、医院等项目丰富。(1)首次在交易所非公开发行一带一路可续期公司债券2亿美元,为全国范围内首笔用于非洲项目的一带一路可续期公司债券。(2)公司立足陕西、布局全国、拓展海外,面向中亚及巴基斯坦等一带一路沿线国家及地区参建了吉尔吉斯斯坦奥什医院、巴基斯坦卡拉奇K2K3核电工程等标杆项目。

   估值最低带路龙头股权激励提升业绩确定性,受益中西部稳增长等业绩加速好转。(1)2022年新签3941亿增25％,23Q1新签996亿增29％,受益中西部稳增长等业绩加速好转。(2)2023年3月27日以2.28元/股价格授予9375万股股票,考核2023-25年ROE不低于10.8/10.9/11.0％,利润总额较2021年复合增速不低于10％。(3)2023年PE可比安徽建工/上海建工/北方国际/中材国际平均12.3倍,公司5.7倍是估值最低地方龙头。

   风险提示:宏观政策超预期紧缩,业绩增速不及预期等。