江苏国泰(002091):电解液盈利有望触底,看好长期成长

2022年业绩符合我们预期

   公司公布2022年业绩:收入427.6亿元,同比+8.5％;归母净利润16.6亿元,对应每股盈利1.02元,同比+34.6％,符合我们预期。其中,4Q22化工新材料业务(瑞泰新材子公司,包含电解液、硅烷偶联剂等)收入13.3亿元,同比-34.5％,环比-8.1％;归母净利润1.2亿元,同比-49.1％,环比-29.4％。我们预测4Q22公司电解液出货量近2.5万吨,单吨盈利近0.4万元/吨,环比约-40％。

   公司公布1Q23业绩:收入81.39亿元,同比-18.0％,环比-12.0％;归母净利润3.12亿元,对应每股盈利0.19元,同比-28.2％,环比-11.0％,符合我们预期。其中,1Q23化工新材料业务(瑞泰新材子公司,包含电解液、硅烷偶联剂等)收入11.22亿元,同比-44.1％,环比-15.9％;归母净利润1.3亿元,同比-54.7％,环比+13.0％。我们预测公司1Q23电解液出货量与单吨盈利水平环比基本维持不变。

   发展趋势

   坚定扩产,看好电解液业务长期发展潜力。向前看,当前锂电需求由于4Q22冲量叠加燃油车降价的压力有所疲软,上游碳酸锂价格快速下行,我们认为需求端与成本端利空逐渐落地,看好后续电解液需求上行;同时供给层面上,永太、胜华等有力新增竞争对手已经投产,我们认为部分小厂已盈利转负,行业盈利有望于1H23触底。产能方面,公司2023年锂电材料有18.9万吨/年产能,规划及在建产能近111.6万吨/年。项目全部达产后,电解液体量增长与一体化程度将有效提升(主要是添加剂配套产能),我们看好公司电解液业务的长期成长性。

   实施"世界供应链"战略,长期增长可期。1Q23公司贸易业务收入70.2亿元,同比-11.3％,环比-11.4％;归母净利润1.82亿元,同比+23.9％,环比-22.8％。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等,公司积极布局缅甸、越南等多个"一带一路"关键节点的货源基地,持续推动公司从"中国供应链整合"向"世界供应链整合"转变,看好公司贸易业务长期增长。

   盈利预测与估值

   由于锂电下游需求弱势,我们下调2023年盈利43％至11.8亿元,引入2024年盈利13.5亿元。当前股价对应2023/2024年市盈率分别为11.3/9.9x。但由于看好公司长期业务发展,维持跑赢行业评级,我们下调目标价9％至10元,对应2023/2024年市盈率分别为13.9/12.0x,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期,产业竞争加剧。