银都股份(603277):Q1业绩短期承压,智能化新品打开成长空间-2022年报＆2023年一季报点评

事件:公司发布2022年报＆2023年一季报。

   海运附加费下调拉低产品均价,2023Q1收入端短期承压2022年公司实现营业收入26.63亿元,同比+8.30％,其中Q4实现营业收入5.44亿元,同比-26.56％。分产品来看:1)商用餐饮制冷设备:2022年实现收入19.85亿元,同比+6.82％;2)西厨设备:2022年实现收入4.31亿元,同比+13.54％。分地区来看:1)内销:2022年实现收入1.20亿元,同比-45.45％;2)外销:2022年实现收入25.13亿元,同比+14.41％,海外市场延续稳健增长。分销售模式来看:1)OBM:2022年实现收入20.21亿元,同比+12.85％;2)ODM:2022年实现收入6.00亿元,同比-3.67％。2023Q1公司实现营业收入5.98亿元,同比-10.23％。我们判断一方面系2022年美国市场缺货,2022Q1公司收入基数较高,另一方面系1月份下调海运附加费,致使产品价格有明显下降。展望2023年全年,随着海运费逐步下降,叠加制冰机等新品放量,公司收入端有望加速增长。

   海运成本上涨压制毛利率,净利率有较大上行空间2022年公司实现归母净利润4.49亿元,同比+8.96％,其中Q4为0.78亿元,同比-8.80％。2022年公司销售净利率为16.86％,同比+0.10pct,盈利水平基本持平。1)毛利端:2022年销售毛利率为37.79％,同比-1.23pct,其中外销和内销毛利率分别为38.40％和32.42％,分别同比-2.12pct和+1.54pct,外销毛利率有一定下降,我们判断主要系海运成本上涨较多。2)费用端:2022年期间费用率为18.10％,同比-3.80pct,是净利率提升主要原因,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.10pct、-0.04pct、-1.02pct和-2.63pct,财务费用率明显下降,主要系汇兑收益增加所致。2023Q1公司实现归母净利润0.97亿元,同比-21.43％。2023Q1销售净利率为16.30％,同比-2.33pct。2023Q1销售毛利率为40.10％,同比-1.61pct,主要系海运成本仍处于高位。随着海运费逐步下降,公司后续毛利率有望持续提升。2023Q1期间费用率为22.03％,同比+3.24pct,其中销售费用率同比+3.52pct,我们判断主要系美国子公司会展费用开支较多。

   趋于完善的海外渠道+新品布局,将推动公司持续稳步成长相比日本星崎、Middleby等企业,公司营收规模较小,仍有较大提升空间。①海外渠道趋于完善:公司国内外渠道搭建基本完成,尤其海外渠道趋于完善,在国内更是主动去向工程端客户渗透;②布局新品:推出万能蒸烤箱、智能薯条机器人等智能化新产品,将有效补充公司的产品矩阵,有望成为公司新的业绩增长点;③产能:泰国生产基地的投产将进一步满足公司海外经营发展的需要,有利于公司国际市场的开拓,优化公司的产能及运输整合能力,并减少单一出口国带来的政策风险。

   盈利预测与投资评级:考虑到海运费等影响,我们调整2023-2024年归母净利润分别为5.43和7.03亿元(原值6.22和7.81亿元),并预计2025年为8.53亿元,当前市值对应PE为14/11/9倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产品市场推广进度不及预期,竞争加剧,海运费上涨。