华翔股份(603112):Q1业绩表现符合预期,空调排产高增带动压缩机业务环比加速-2022年报暨2023年一季报点评

23年Q1业绩符合预期。公司2022年实现营业收入32.26亿元,同比下滑1.72％,实现归母净利润2.63亿元,同比下滑19.70％,实现扣非后归母净利润2.10亿元,同比下滑28.34％,公司2022年收入表现符合预期,业绩表现略低于我们此前在年报前瞻中给到的预期,主要系:公司2022年计提资产及信用减值损失共计9817.42万元所致。考虑到公司对生铁业务亏损的晋源实业持股51％,叠加可转债付息约5000万元,我们预计两项对于公司整体业绩表现拖累约1.25亿元。2023年Q1,公司实现营收7.61亿元,同比下滑14.03％,实现归母净利润0.77亿元,同比下滑23.61％,收入表现略低于预期,业绩表现符合我们此前在一季报前瞻中给到的预期。

   多板块业务持续发力。分业务板块看,压缩机零部件业务方面,在行业需求疲软的情况下公司22年实现收入同比+2.16％,同时完成了"洪洞白色家电产业园(一期)项目"的投资建设,并在该产业园新增了2条铸造生产线和1条完整的组装生产线,相关配套的机加工设备均完成搬迁,在行业头部客户市场份额提升明显,"单项冠军"的行业地位得到进一步巩固;工程机械业务方面,公司22年H1受益欧洲等地区海外订单转移,收入同比增长近50％,H2下游客户其余零部件供应链受影响,采购节奏放缓,全年收入同比+8.66％,同时公司在"翼城工业装备产业园"布局了1条V法铸造生产线,完成了"流动化产线"的技术改造,极大地提升了生产效率、降低了产品不良率;汽车零部件业务方面,受华东地区疫情影响,公司22年实现收入同比+6.94％,同时新增2条铸造生产线,同时商用车制动系统产品销量增长明显,在行业内树立了良好的市场口碑。

   23Q1盈利能力环比显著改善。2022年公司实现销售毛利率18.81％,同比微降0.74个pcts,期间费用率方面,公司22年销售费用率同比下滑0.16个pcts至0.77％,管理费用率同比提升0.76个pcts至4.68％,预计主要系生铁业务折旧及摊销等相关管理费用增加所致;财务费用率同比+0.29个pcts至1.25％,主要系可转债计提利息支出增加所致;

   同时,研发费用同比+0.21个pcts至3.21％。此外,公司对于子公司晋源实业进行商誉减值准备计提约5713万元,最终录得公司全年销售净利率6.18％,同比下滑3.23个pcts。

   2023Q1,公司实现销售毛利率21.66％,同比/环比分别+3.00/+1.69个pcts,实现净利率9.27％,同比/环比分别-1.86/+14.19个pcts,盈利能力环比显著改善。

   盈利预测与投资评级。考虑到公司生铁业务与公司主业差距较大,盈利存在一定不确定性,我们下调此前对于公司2023-2024年盈利预测至4.04/5.38亿元(前值为4.87/6.61亿元),新增2025年盈利预测7.03亿元,同比分别增长53.2％/33.2％/30.9％,对应当前市盈率分别为11倍/8倍/6倍,随着产能逐步释放,公司白电压缩机、工程机械以及汽零业务规模将持续扩张,我们看好今年3月份以来空调下游排产景气度修复背景下,公司作为上游零部件供应商有望持续受益,维持"买入"的投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;汇率波动风险。