孚能科技(688567):动力电池出货高增,二季度毛利率有望修复-年报及一季报点评

事件公司公布年报及一季报,2022年公司实现营收116.09亿元,YOY+231.7％;归母净利润-9.18亿元,YOY-3.6％,实现小幅减亏。其中2022Q4公司实现营收29.58亿元,YOY+92.7％,环比-13.2％;实现归母净利润-6.49亿元,YOY+21.9％。2023Q1公司实现营收37.35亿元,YOY+144.2％,环比+26.3％,创历史新高;实现归母净利润-3.52亿元,YOY+44.0％,环比-45.8％。

   点评:动力电池出货高速增长海外营收占比大幅提升,公司持续受益海外市场高景气。据SNEResearch,公司2022年在全球市场动力电池装机达到7.4GWh,同比增长215.1％,排名第十位。2022年公司外销占比从11.6％提升至37.8％,其中大客户梅赛德斯-奔驰销售占比提升至36.29％,公司主供奔驰纯电车型。受益欧洲市场复苏超预期叠加美国政策驱动,,2023Q1奔驰纯电动乘用车全球销量5.16万辆,YOY+89％,电动化转型态势强劲。此外公司在土耳其设立合资公司SIRO,加速出海进程。

   原材料价格大幅波动,公司盈利能力抗压,看好未来盈利端改善。2022年原材料价格大幅波动,虽然公司与主要客户形成价格联动机制,但仍有部分客户未能落实。公司2023Q1销售库存产品,受下游需求偏弱叠加产业链去库存,高成本产品成本传导不畅。我们预计5月份行业进入补库阶段,原材料价格平稳,公司毛利率有望修复。

   规模效应渐显,期间费用率改善明显。公司2023Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为3.8％/3.5％/3.3％/-同比下降1.4/3.9/9.2/2.8pct。公司跨过百亿营收,规模效应渐显。

   产品矩阵丰富,应用领域持续拓宽。SPS已获得吉利、东风定点,钠电产品获得江铃定点,均有望在2023年装车。我们认为公司有望凭借钠电成本+低温性能优势开拓低续航车型及国内北方市场。

   投资建议:看好公司受益海外市场高景气考虑到原材料价格变动及2023Q1业绩情况预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.5/17.94/22.25亿元,同比增长-/226.19％/EPS为0.45/1.47/1.83元,对应PE分别为47/15/12倍维持买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险业绩预测和估值判断不达预期风险。