浙江龙盛(600352):1Q23业绩略低于市场预期,静待需求恢复

1Q23年业绩略低于市场预期公司公布2023年一季度业绩:营业收入37.49亿元(YoY-16.8％,QoQ-52.0％),归母净利为3.44亿元(YoY-26.8.1％,QoQ-73.1％),扣非归母净利润为2.27亿元(YoY-59.1％,QoQ-79.4％)。1Q23公司毛利率为26.3％(YoY-3.2pcts,QoQ-0.2pcts),净利率为9.2％(YoY-1.3pcts,QoQ-7.2pcts)。1Q23染料/助剂/中间体分别实现营收20.1/2.3/8.4亿元(YoY-18.0/-8.5/-16.0％,QoQ+10.8/-2.8/-8.5％),销量分别为5.9/1.4/2.3万吨(YoY-6.1/-14.1/+8.5％,QoQ+16.4/+3.4/+1.3％),销售均价分别为3.4/1.6/3.7万元/吨(YoY-12.7/+6.5/-22.5％,QoQ-4.8/-6.0/-9.7％)。

   染料价格仍处于底部,公司一季度业绩略低于市场预期。

   发展趋势染料价格底部徘徊。根据卓创资讯数据,截至4月27日,华东地区分散黑ECT300％月均价在19.53元/公斤,较上月下滑5.05％;活性黑WNN200％月均价在21.0元,较上月持稳;分散染料市场理论平均毛利率为8.77％,较上月下降2.28pcts。一季度染料行业内外需均有所承压,截至4月13日,江浙织机开工率约在70％,产品利润空间压缩明显。得益于中间体业务的上下游协同与德司达扎实的客户基础,公司毛利率仍较为稳健。在竞争更为激烈的供需格局下,公司计划加快推进德司达子公司工厂的战略优化,继续深化机构改革和人员精简工作,进一步做好节能减排、工艺优化、提质提产及产品去复杂性工作,夯实产品成本优势。

   静待下游需求恢复。3月纺织服装出口有所企稳,根据中国海关数据,3月纺织服装出口263.9亿美元,环比大幅增加82％,同比增加20％。3月分散染料出口量7751.9吨,环比增加6.63％,同比减少17.53％。尽管染料外需仍显疲弱,但下游纺织服装需求已出现回暖迹象,我们认为下游需求恢复有望逐渐传导至染料,公司染料销量有望维持高位。

   盈利预测与估值染料价格有所下滑,行业供需格局转弱,我们下调2023/2024年净利润预测8.4/4.2％至30.34/33.08亿元。当前股价对应2023/2024年11.2/10.3倍市盈率。公司染料业务上下游一体化优势明显,中间体、房地产业务具备成长性,我们维持目标价12.20元,对应2023/2024年13.1/12.0倍市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有16.8％的上行空间。

   风险染料需求不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,市场大幅下行的风险。