嘉元科技(688388):行业压力仍存,公司多举措应对

23Q1归母净利润0.37亿元,下调至"增持"评级23Q1营收9.84亿元(yoy+2.20％,qoq-27.64％),归母净利0.37亿元(yoy-78.83％,qoq-55.52％)。考虑到铜箔加工行业景气度下滑,我们下调铜箔加工费假设,并根据公司23Q1实际毛利率上调单吨成本假设,预计公司23-25年归母净利4.59/6.83/10.70亿元(前值6.38/8.79/13.21亿元),可比公司Wind一致预期PE(23E)17.5X,考虑到公司为头部企业且产能释放快,在竞争加剧的市场中或与其他公司进一步拉开差距,我们小幅上调公司估值溢价,给予其23年26XPE,对应目标价39.23元(前值50.28元),下调至增持评级。

   盈利能力继续承压,销售毛利率、净利率同比分别降19.39、14.34％23年一季度,公司铜箔加工费受市场行情影响继续下降,盈利能力继续承压,销售毛利率/净利率0.75/3.73％(yoy-19.39/-14.34pct,qoq-0.01/-2.34pct)。因此公司铜箔销量同比增加,但归母净利同比-78.83％。此外,公司期间费用率9.24％(yoy-2.61pct,qoq+5.05pct)。公司加大研发力度,研发投入同比+26.84％,但研发费用同比下降,主因公司执行《企业会计准则解释第15号》,研发过程中部分产出确认为存货冲减研发支出。

   23Q1锂电铜箔需求仍增长,但竞争压力加大据中汽协,23Q1我国新能源汽车产销分别完成165、158.6万辆,同比增长27.7、26.2％,市占率达26.1％。国内动力电池累计装车量65.9GWh,累计同比增长28.4％。23Q1锂电铜箔下游需求维持较快正增长。但据SMM,23Q1期间6微米锂电铜箔平均加工费约为3.29万元(yoy-29.55％,qoq-11.15％),预示锂电铜箔供需格局仍在变差,我们预期因为供给增长快于需求增长,加工费呈现持续下降趋势,何时止跌有待观察。

   公司实施多举措,努力缓解竞争压力公司积极开拓新客户,22年净新增客户60家,期末合作客户达到138家。此外,公司积极进行品种结构调整,与主要客户宁德时代签订《高端锂电铜箔采购合作意向备忘录》,预计23年全年将向公司采购4.5微米及5微米高端锂电铜箔达2万吨。通过开发新产品、提高产品质量等方式,争取更大市场份额。同时,公司紧跟铜箔行业发展趋势,密切关注行业动态,成立复合铜箔研发小组,升级铜箔研发设备,招聘复合铜箔技术人才,新建PET复合铜箔试验车间并购置PET复合铜箔中试设备,积极开展PET、PP、PI等复合铜箔研发、验证工作。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,美联储加息终值和持续性超预期。