兰生股份(600826):资源禀赋突出,境内会展龙头疫后扬帆起航-首次覆盖

重组聚焦会展主业,资源禀赋突出公司实际控制人为上海市国资委,20年完成资产重组,剥离传统外贸业务,注入集团会展业务,盈利能力显著改善。公司运营上海及其他地区核心会展、场馆、赛事、会展服务项目,拥有会展业全产业链资源。公司旗下运营项目均拥有广泛的影响力,IP(工博会、广印展等)品牌效应突出,旗下4个会展获得UFI认证,借助上海会展高地优势,公司核心项目持续稳健发展。此外,公司体内其他资产优质,拥有现金+金融资产超40亿元人民币,资金实力突出;拥有兰生大厦48％股权,重估价值较大。

   我国会展行业蓬勃发展,疫后迎来整合大趋势我国会展行业快速发展,需求旺盛,展览面积和展馆数量赶超欧美国家,为我国会展业长期发展奠定坚实基础。疫情冲击下我国会展业面临极大挑战,行业出清显著,具备资本实力的龙头企业逆势外延并购,未来行业整合空间较大。此外,会展行业存在显著经济带动作用,经济带动比例高达1:9,政策端持续鼓励我国会展业发展,今年以来我国多地出台政策鼓励会展业复苏,我们预计23年我国会展业复苏有望呈现加速趋势。

   IP+资本+国企改革,驱动公司会展疫后成长加速我们认为公司未来存诸多看点,有望驱动疫后成长加速。(1)公司旗下掌握核心会展IP,影响力突出,存量工博展异地复制持续推进,华南、成都工博会规模持续扩大;增量介入医疗展、人工智能大会等打开新空间;(2)公司资本实力雄厚,未来外延或有望进一步提速。疫情中收购东莞CMM展,进入电子制造领域,公司目前在手现金充足,与大股东成立会展并购基金,未来外延发展或有望进一步提速落地;(3)公司治理结构优化,激发国企新活力。重组后,公司表示未来将进一步优化组织及业务架构,提升整体经营效率。此外,2021年发布股权激励计划,但因疫情影响放弃,随着疫情影响逐步消退,我们预期后续或将仍有望择机推出。 投资建议我们预计公司23-25年实现收入分别为1677/1991/2271百万元,实现归母净利润分别为188/248/294百万元,EPS分别为0.35/0.46/0.55元,参考最新收盘价(23年4月26日9.69元/股),对应最新PE分别为27x/21x/18x。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示(1)公司核心会展IP影响力衰退;(2)新会展业务发展不及预期;(3)外延发展不及预期。