我武生物(300357):疫情略有扰动,继续看好脱敏疗法前景-2022和2023年一季报点评

疫情略有扰动,继续看好脱敏疗法前景。2022年,公司实现营业收入8.96亿元,同增10.94％。其中,粉尘螨滴剂8.9亿元,同增10.4％,黄花蒿滴剂831万元;实现归母净利润3.5亿元,同增3.19％。2022年,公司研发总投入1.2亿元,占营业收入的13.02％,其中干细胞研发投入5.7千万元,天然药物研发投入1.3千万元。1Q23,实现收入1.8亿元,同增-7.3％,归母净利润0.7亿元,同增-23.2％。我国脱敏治疗市场规模持续扩大,舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法,临床接受度和认可度也越来越高。

   研发持续推进,产品矩阵逐渐完善。脱敏治疗产品研发管线方面,黄花蒿花粉变应原舌下滴剂完成了儿童鼻炎III期临床试验,药品补充申请获得正式受理。过敏原体内诊断研发管线方面,"黄花蒿花粉点刺液"、"白桦花粉点刺液"、"变应原皮肤点刺试验对照液"、"葎草花粉点刺液"陆续完成III期临床试验,4个药品上市许可申请获得正式受理。其他方面,干细胞人毛囊间充质、骨质疏松治疗药物持续推进,联营公司凯屹医药"吸入用苦丁皂苷A溶液"完成I期临床试验。

   脱敏药物市场坡长雪厚,竞争格局优良,公司优势明显:1)坡长雪厚,国内过敏性鼻炎患者人数较多,脱敏药物整体渗透率较低,空间广阔;2)双核驱动,粉尘螨+黄花蒿滴剂,驱动收入增长加速,中长期业绩有望翻倍;3)格局优良,国内仅3家企业布局脱敏药物,且产品研发周期长、壁垒高,价格稳定;4)优势明显,我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法,相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司销售团队近千人,全面布局医院、药店、线上渠道。

   盈利预测与投资评级:由于疫情略有扰动,我们将2023-24年的归母净利润由5.0/6.5亿元下调为4.4/5.5亿元,预计2025年归母净利润为6.8亿元,当前市值对应2023-25年PE分别为54/44/35倍,由于:1)脱敏市场空间大、格局好;2)"尘螨+黄花蒿"滴剂双核驱动;3)渠道布局全面,优势明显,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧、价格下降、研发失败