新强联(300850):一季度盈利承压,静待产品结构调整-2022年年报点评

营收及盈利均承压,2023年Q1归母净利润同比下滑38.54％。2023年一季度公司实现营业收入5.06亿元,同比-21.41％;实现归母净利润0.44亿元,同比-54.63％,实现扣非归母净利润0.60亿元,同比-52.95％。我们判断公司业绩下滑一方面与风电行业一季度需求尚未全面复苏有关,另一方面也与部分主机厂陆风切换至双馈技术路径使得公司主轴产品面临产品转型期有关。

   2023Q1毛利率环比提升,后续仍有修复空间。公司2023年Q1单季度毛利率为27.01％,同比下降7.41pcts,环比提高3.92pcts;净利率9.61％,同比下降6.08pcts。公司毛利率环比提升主要受益一季度原材料价格从高点回落,同比下滑主要由于产品结构差异。预计随着2023年下半年风电装机规模大幅提升,叠加公司主轴轴承产品产能的批量释放,公司盈利空间具备明显修复空间。

   2023Q1公司期间费率为12.45％,同比提高1.74pcts。2023Q1单季度期间费用率为12.45％,同比提高1.74pcts,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.11pct、+1.50pcts、+1.62pcts和-1.26pcts,管理和研发比率均提升说明规模效应和技术投入凸显,而财务费用率降幅较大的原因系公司换股项目启动并不再计提子公司圣久锻件融资在现金回购情况下的利息所致。

   产品结构切换为短期阵痛,新品布局持续突破静待收获期。从公司此前披露的与明阳智能签订的2023年订单框架协议结构看,偏航变桨轴承共3000套,主轴轴承共1900套,其中1850套陆风轴承,50套海风轴承,所有主轴轴承订单都在4MW以上级别,主轴轴承6MW产品占比80％以上,海风轴承的订单也标志着国内实现海风主轴轴承领域国产化量产的重要一步。在新产品布局方面,目前公司在2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-6.25MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承已经实现量产;3-13MW单列圆锥滚子轴承已实现小批量生产;12MW海上抗台风型主轴轴承也已经下线。公司在主轴轴承领域产品序列的持续拓宽,也为公司与双馈技术路线的主机厂形成合作奠定坚实基础。在陆风技术路径转双馈的趋势下,我们预计公司的单列圆锥以及调心滚子轴承在今年将会迎来放量过程。同时公司预计齿轮箱轴承将在24年开始量产,实现第二成长曲线的突破。

   风险因素:下游风电装机不及预期;风电轴承国产化率提升不及预期;原材料价格大幅波动;公司新增产能投产进度不及预期;技术路径发生重大变化;产品价格出现显著下降。