阿石创(300706):业绩略低于预期,光伏靶材及复合铜箔前景广阔

事件:2023年4月,阿石创发布2022年报和2023年一季报,公司2022年实现营业收入6.95亿元,同比增长13.84％,实现归母净利润0.14亿元,同比下降20.25％。2023年第一季度,公司实现营业收入2.09亿元,同比增长17.38％,实现归母净利润-0.03亿元,同比下降151.32％,业绩略低于预期。

   一季度业绩略低于预期,盈利能力有望提升2022年公司综合毛利率14.24％,同比下降3.37pct。2022年Q1至Q4公司毛利率分别为13.72％/17.21％/10.93％/15.03％,全年净利率为2.34％,同比下降1.95pct。由于2023年Q1下游消费电子未完全恢复,2023年Q1公司毛利率为10.42％,Q1净利率为-1.12％。随着2023年HJT电池产能不断释放和消费电子复苏,公司靶材和蒸镀材料业务有望实现增长。

   光伏靶材应用前景广阔阿石创2013年进入苹果供应链,累计服务客户超400家,核心客户包括京东方、福耀玻璃、信义光能、舜宇光学。不仅如此,公司靶材研发体系完善,自主研发200多款高端镀膜材料,2015年高纯钼靶导入一线面板厂,2017年ITO量产,整体按照光学、玻璃镀膜、面板、半导体的由低端至高端的路径发展。公司产品如TiO2、ITO、AZO、NiO等各类单质或者氧化物靶材可以应用于异质结、钙钛矿电池的TCO层、电子传输层、空穴传输层,光伏靶材应用前景广阔。

   PVD设备经验丰富,复合铜箔加速验证2022年10月27日,阿石创与东威科技、腾胜科技正式签署复合铜箔设备装备协议,将开始正式生产锂电池集流体复合箔(含铜箔、铝箔),其以PET(PP)等高分子材料为基材,通过PVD工艺及电镀工艺,上下两面沉淀金属薄膜制成复合薄膜。复合薄膜较现有电解或压延工艺具有低成本、高燃烧安全性、高能量密度等优点,未来有望助力锂电池进一步降本。在真空设备方面,公司与爱发科、AKT等国内外顶尖PVD设备厂商保持紧密合作关系,有望在复合铜箔研发过程中占据优势。

   盈利预测、估值与评级公司未来有望持续受益于光伏靶材和PET铜箔大规模应用,我们预计公司2023-25年收入分别为8.8/12.5/16.3亿元(23-24年原值为10.5/15.8亿元),对应增速分别为27.0％/42.0％/30.3％,归母净利润分别为0.32/0.79/1.29亿元(23-24年原值为0.69/1.10亿元),对应增速分别127.5％/147.3％/62.5％,三年CAGR为110.5％,EPS分别为0.21/0.52/0.84元/股,对应PE分别为118.5/47.9/29.5倍。鉴于公司靶材和复合铜箔增长潜力较大,给予公司24年PE为60倍,对应目标价31.20元,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏靶材验证不及预期、靶材毛利率波动、技术发展不及预期