再升科技(603601):盈利短期承压,产品丰富抵御风险

22年收入/归母净利同比-0.1％/-39.5％,维持"增持"评级4月25日公司发布22年年报:22年实现收入/归母净利16.2/1.5亿元,同比-0.1％/-39.5％;22Q4收入/归母净利4.2/0.07亿元,同比-9.3％/-89.0％,受国内猪舍新风需求放缓影响,22年公司"干净空气"领域猪舍新风用过滤材料及设备营收同比下滑61.9％。考虑原料涨价影响,我们下调公司收入增速及毛利率,预计23-25年归母净利为2.1/2.5/3.0亿元(23-25年前值3.1/3.8/-亿元),当前可比公司对应23年Wind一致预期均值25xPE,考虑到公司业务版图日趋完善,给予23年30xPE,目标价6.13元(前值7.57元),维持"增持"评级。

   干净空气产品营收同比增长,成本端价格上涨使毛利率承压22年公司干净空气业务和高效节能业务分别实现收入10.2/5.7亿元,同比+12.7％/-17.3％,"干净空气"业务中的干净空气设备业务实现收入4.3亿元,同比+7.6％,高效节能产品收入下滑主要系转口贸易的保温节能产品收入减少。22年毛利率25.8％,同比-5.2pct,其中干净空气/高效节能业务毛利率为27.3％/23.0％,同比-8.7/-1.4pct,毛利率下滑主要系原材料价格和能源价格上涨,导致产品单位成本上升;22Q4毛利率21.2％,同/环比-8.3/-3.0pct。

   期间费用率同比上升,经营性净现金流改善22年期间费用率17.5％,同比+1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5％/7.2％/6.6％/0.1％,同比+0.9/+0.6/+1.1/-0.7pct,销售费用上升主要系公司积极开拓市场,使得职工薪酬及市场开拓费用上升;研发费用上升主要系公司持续加大新产品研发投入。22年归母净利率9.3％,同比-6.1pct;

   22Q4为1.6％,同/环比-11.8/-6.8pct。22年末公司资产负债率/有息负债率34.5％/19.2％,同比+3.8/+5.7pct。22年经营净现金流2.6亿元,同比+1.2亿,其中22Q4为0.7亿元。

   23Q1收入/归母净利同比+2.5％/-43.9％,期间费用率控制良好据公司23年一季报,23Q1收入/归母净利3.8/0.3亿元,同比+2.5％/-43.9％,利润下降主要系整体市场消费疲软,大项目订单需求偏弱,而成本端价格仍处高位,导致毛利率同比下降;同时,高毛利产品收入占比同比下降。23Q1毛利率22.8％,同比-9.4pct;期间费用率13.4％,同比-4.4pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为2.0％/6.2％/4.3％/1.0％,同比-1.0/-1.0/-2.4/+0.02pct;归母净利率8.8％,同比-7.3pct;经营净现金流0.03亿元,同比-0.7亿。

   风险提示:原材料成本大幅增加,汇率大幅波动,坏账风险。