八方股份(603489):22Q4业绩承压,期待新品开拓

事件:公司公布2022年年报,全年实现营业收入28.5亿元(同比+7.66％),归母净利润5.12亿元(同比-15.58％),扣非后归母净利5.11亿元(同比-7.43％)。单季度看,22Q4实现营业收入4.71亿元(同比-37.17％,环比-43.7％),归母净利润0.38亿元(同比-78％,环比-69％),扣非后归母净利0.36亿元(同比-71％,环比-72％)。

   毛利率环比向上,期间费用率环比提升。22Q4毛利率30.04％(环比+2.47pct),净利率8.03％(环比-6.77pct),销售费用率6.85％(环比+2.89pct);管理费用率4.83％(环比+1.72pct),财务费用率0.11％(环比+1.82pct),研发费用3.93％(环比+0.98pct)。产品利润率小幅增长,一体轮电机、电池销量高增。分产品看,电踏车电机实现销售收入13.67亿元(同比-11.3％),毛利率48.8％(同比+1.2pct),其中中置电机销售51万件(同比-7.7％),轮毂电机销售113万件(同比-28％);一体轮电机实现销售收入7.81亿元(同比+64％),毛利率5.3％(同比+1.2pct),销售413.5万件(同比+44.6％);电池实现销售收入1.80亿元(同比+69.17),毛利率17.66％(同比+0.75pct)。

   欧洲市场长期增长趋势持续,国内市场蓄势待发。1)海外市场持续增长:欧洲电踏车2021年销量达510万辆,同比增长12.3％,市场渗透率约23.2％。尽管2022年宏观形势严峻,部分国家电踏车销量仍展现增长韧性,如荷兰销量同比增长1.67％。长期看,欧洲骑行文化悠久,能源危机加剧,政府补贴力度加大,电踏车市场仍具发展潜力。虽然美国市场起步较晚,2021年销量114万辆,同比增长40.7％,渗透率提升至3.8％。考虑美国政策及低渗透率,美国市场具有较大发展空间。

   (2)国内市场方兴未艾:中国电踏车市场仍处起步阶段,随着"碳达峰、碳中和"目标的提出,《绿色出行"十四五"发展规划》明确绿色出行方向,电踏车市场有望迎来快速发展机会,看好未来国内电踏车市场的发展潜力。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.87/8.41/10.03亿元,对应PE分别为17/14/12倍,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:新品推广不及预期、原材料价格上涨压力、海外宏观经济环境恶化造成需求不确定等。