鼎智科技(873593):国产微特电机龙头,医疗+工业自动化助力成长-深度报告

国内微特电机龙头,技术突破海外垄断。1)公司是以微特电机为主要构成的定制化精密运动控制解决方案提供商。公司产品包括线性执行器、混合式步进电机、直流电机、音圈电机及其组件等。2)公司具有良好的品牌影响力和经销网络,自主品牌"鼎智(DINGS)"已经得到终端用户、经销商、代理商的广泛认可,成为国内外中高端微电机市场的主流品牌之一。3)公司产品技术领先,广泛应用于海内外知名客户。线性执行器为行业领先产品,在迈瑞医疗、深圳新产业、美国IDEXX、美国Adaptas、韩国三星等企业产品中得到应用;呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,已在迈瑞医疗呼吸机中批量应用。强大的产品优势和技术优势促进公司实现快速增长,2022年,公司实现营收318.47亿元,同比+63.99％;实现归母净利润100.87亿元,同比+103.39％。

   医疗及工业自动化等新兴需求涌现,微特电机向定制化、高端化发展。微特电机应用领域从音响设备、家电设备、办公自动化设备行业逐步拓展到医疗器械、工业自动化、新能源汽车、机器人等产业,根据AlliedMarketResearch数据,2020年全球微特电机行业市场规模达到364.7亿美元,预计到2030年全球微特电机市场规模将达560.6亿美元。我国微特电机市场规模从2018年的1024.1亿元增长至2021年的1343.7亿元,期间复合增长率为9.48％。从市场格局来看,公司产品布局定制化需求市场,竞争格局优,具有较强的议价能力,毛利率水平高于同业。

   公司具备核心零部件自研能力,募投项目布局扩产及技术研发,后续业绩成长动力充足。公司通过长期研发投入,实现了微特电机产品的核心零部件自主可控,成为在全球线性执行器产品领域内,较少数具备丝杆部件和螺母部件独立生产能力的企业。公司布局工业自动化及医疗领域新兴需求,现有产品的衍生产品及差异化产品已经进入打样阶段,后续量产将为业绩带来持续支撑动力。募投项目建设期三年,预计建成后实现年2.48亿元营收规模及0.61亿元的净利润,将进一步提升公司微电机模组、单轴工业机器人及新能源无人车电机等产品的批量生产能力。公司结合中高端微电机差异化、国产化需求的趋势,引入无槽无刷直流电机及其配套的齿轮箱等新产品,并通过技术手段控制产品成本,实现中高端产品的国产替代进口,有望进一步提升公司市占率和市场地位。

   投资建议:公司技线性执行器行业领先,呼吸机配套音圈电机打破国外垄断,技术实力强劲。随募投项目产能逐步爬坡,公司有望在中高端产品中逐步实现国产替代。预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.38/1.87/2.44亿元,对应估值分别是20x/15x/11x,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;募投项目不达预期的风险;下游需求不及预期。