四川长虹(600839):白电表现突出,盈利逐季提升

事件概述4月25日,公司发布2022年度报告及2023年一季度报告:2022年:公司实现营业收入924.8亿元,同比-7.2％,实现归母净利润4.7亿元,同比+64.4％,扣非归母净利润3.3亿元,同比+30％。

   对应22Q4:公司实现营业收入253.7亿元,同比-5.2％,实现归母净利润2.4亿元,同比+110％,扣非归母净利润为3.7亿元,同比+14.4％。

   23Q1:公司实现营业收入229.4亿元,同比+14.2％,实现归母净利润0.8亿元,同比+65％,扣非归母净利润0.9亿元,同比+149％。

   分析判断:2022年收入:白电表现突出,ICT、中间有所调整分业务看:1)黑电22年营收135.2亿元,同比-2.3％。根据公司22年报,公司大屏、高端产品放量,内销、外销销量同比均超30％,收入下降主因为面板价格下降带来的均价下跌。

   2)空冰:22年营收181亿元,同比+17.8％。根据公司22年报,冰箱受益ODM增长、B端线上同比增长近30％。空调零售受高温天气拉动,下沉渠道、ODM业务增幅较大。行业方面,根据产业在线,2022年中国冰箱销售量同比下滑12.6％;根据奥维推总,2022年中国空调市场全渠道销售量同比下降3.3％;销售额同比略有增0.3％。

   3)中间业务22年营收150.7亿元,同比-21％。根据公司22年报,公司基于优化产业结构及风险控制考虑,对部分中间产品的贸易业务进行收缩。

   其中冰箱压缩机:22年营收92亿元,同比+2％。根据公司22年年报,公司商用/变频压缩机销量分别同比增长1.1％/18.5％,对冲家用压缩机销量下降影响。

   4)ICT综合服务:22年营收331.2亿元,同比-12.2％。根据公司22年报,营收下降主要受重点渠道合作规模下降、消费电子规模缩小影响。

   5)特种电源22年营收15.2亿元,同比+20％。根据公司22年年报,公司在多个配套锂电源系统领域取得市场突破,市场份额不断扩大,高铁轨交蓄电池系统批量生产供货。

   分区域看,公司22年国内/海外收入分别为712/196亿元(YOY-8％/-3％)。根据公司22年报,公司持续推进海外生产基地建设,完善面向北美及欧洲市场的生产基地布局,坚持电商国际化主线,国际化发展提速。

   2022年业绩:盈利能力逐季提升2022年:整体毛利率为11.6％,同比+1.7pct,归母净利率为0.5％,同比+0.2pct,扣非归母净利率0.35％,同比+0.1pct。

   对应22Q422Q4:整体毛利率为15.1％,同比+4pct,归母净利率为1.0％,同比+0.5pct,扣非归母净利率1.5％,同比+0.3pct。

   前三个季度毛利率分别:9.7％、10.3％、10.8％。

   分业务看:1)黑电22年毛利率16.1％,同比+1.2pct。根据公司22年报,主要由于电视产品迭代、结构升级,我们预计今年大幅减亏。

   2)空冰22年毛利率16.1％,同比+1.4pct,预计主要受益原材料价格回落等。

   3)中间产品(含冰箱压缩机22年毛利率10.9％,同比+3.5pct。根据公司22年报,我们预计主因为商用、变频等高端新品推广+成本优化。

   4)ICTICT:22年毛利率3.5％,同比+0.5pct。

   分区域看:22年海外毛利率16.3％,同比+7pct。根据国家统计局数据,22年人民币兑美元平均汇率同比贬值4.1％,我们预计汇率贬值提升了公司外销利润。

   22年非经常性损益方面:根据公司22年报,受海外部分市场(含巴基斯坦)及国内部分渠道商(含国美)影响计提信用减值约全年7亿(Q4为5亿)。

   23Q1:盈利同比提升公司整体毛利率为10.2％,同比+0.5pct,归母净利率为0.36％,同比+0.1pct,扣非归母净利率0.38％,同比+0.2pct。根据公司2023年3月9日投资者问答,预计业绩增长主要由于Q1家电促消费政策落地,下游需求有所复苏。

   未来展望:1)激励制度明确:根据公司22年报,公司采用"利润分享"的中长期激励模式,有明确的激励基金的计提比例,22年度考评预计23年7月实施,有利于激发管理团队积极性。

   2)家电业务转型升级:根据公司22年年报,公司不断推进产品高端化转型,聚焦智慧家庭方向发展新业务,以新业务孵化促进转型升级,随着23年家电需求回升,有望贡献更大业绩增量。

   投资建议公司为全球化综合型企业,根据公司22年报,黑电业务产品结构持续优化,推进大规模高端定制化生产;白电业务22年逆势增长,看好23年家电需求回升背景下持续改善;ICT业务将加大技术投入,赋能客户价值提升;特种电源业务重点突破特种装备、民航等领域,有望成为公司新的利润增长点。

   我们预计23-25年公司收入分别为1018/1104/1195亿元,同比分别+10％/+8％/+8％。预计23-25年归母净利润分别为6.7/8.7/10.8亿元,同比分别+44％/+30％/+23％,相应EPS分别为0.15/0.19/0.23元,以23年4月26日收盘价3.97元计算,对应PE分别为27/21/17倍,可比公司23年平均PE为16倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示行业需求下滑、贸易摩擦及地缘政治影响、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。