奥福环保(688021):至暗时刻已过,Q1边际改善显著-2022A及2023Q1点评

奥福环保发布2022年报和2023Q1季报。2022年公司实现营收2.04亿元,同比降48.54％;

   归母净利润-0.08亿元,同比降111.9％;2022Q4营收0.67亿元,同比降44.1％;归母净利润-0.07亿元,去年同期为0.05亿元。

   2023Q1公司实现营收0.98亿元,同比增76.6％;归母净利润0.09亿元,同比降8.94％;扣非业绩0.08亿元,同比降1.32％。

   事件评论2022年:行业需求弱,市占率下行,良率偏低。2022年我国重卡销售67.2万辆,同比降51.8％。2022年为重卡全面执行国六的第一年,整车厂为保障产品质量,会提升康宁、NGK的采购比例,造成公司在国六初期市占率下行。国六执行初期,公司产品存良率爬坡阶段,故可见2022Q2、Q3、Q4单季度毛利率为34.9％、37.1％、46.5％,持续攀升(2022Q1达44.6％,主因销售国五存货为主)。

   2023年:行业需求有望改善,市占率有望回暖,良率提升,边际显著改善。重卡需求在疫情后有望回暖。经历时间验证公司产品质量没问题后,市占率存自然回升空间,且公司客户开拓取得成果,公告客户中可见增加一汽解放、东风商用车等,驱动市占率提升。从2022Q4毛利率水平,可见公司当前在国六产品,已达到较好的良率。

   2023Q1调整后,经营性利润同比增134％。1)考虑股权激励费用的影响,2023Q1剔除股权激励费用约287万元后,经营侧归母净利润约1191万元;2)剔除资产减值损失、信用减值损失(2023Q1信用减值同比多614万元)、资产处置收益的影响,经营性归母净利润同比增134％。

   2023Q1收入高增、毛利率下行主因存结构性变化。2022年12月非道路机械开始执行国四标准,带来载体需求,推动公司收入高增,但该部分产品毛利率低,造成2023Q1毛利率环比Q4降7.65pct至38.9％。天然气价格上涨也压制了Q1的业绩和毛利率水平。

   积极开拓市场,国内与海外并重。公司在国内积累了一大批优质客户,截至2023Q1末,在国六、欧六、非道路国四方面已取得供货并实现批量供货的项目有61个,正在进行开发验证的项目有64个。同时公司紧抓高毛利的海外市场拓展,2022年境外销售收入达0.64亿元,同比增25.7％;毛利达0.37亿元,同比增47.4％。

   公司边际改善,至暗时刻已过,预计2023年业绩向好。公司存股权激励计划,充分调动员工积极性;行业需求回暖,公司产能充沛、客户开拓理想、良率提升,推进研发非对称高性能蜂窝陶瓷过滤体、超低膨胀催化剂载体等新产品,并加强原材料国产替代进程以期控制成本。预计公司2023-2025年营收5.26/6.74/8.25亿元,同比增158.0％/28.2％/22.4％;归母净利润1.03/1.43/1.79亿元,2023扭亏为赢,2024-2025年同比增38.7％/25.2％,对应PE估值17.6x/12.7x/10.1x。维持"买入"评级。

   风险提示1、下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险;

   2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。