众源新材(603527):铜板带稳健,拓展涂料和铝箔等业务

22年归母净利1.40亿元,维持"增持"评级公司22年营收71.29亿元(yoy+5.16％),归母净利1.40亿元(yoy+2.08％);

   23Q1营收15.66亿元(yoy-9.23％、qoq-11.05％),归母净利0.27亿元(yoy+2.04％、qoq+5.64％)。考虑到公司部分产品毛利率、销量低于我们此前预期,我们下调盈利预期,最终预计23-25年公司EPS为0.76/1.16/1.58元(前值:1.09/1.60/-),可比公司PE(2023E)均值为13.4X,考虑公司铜板带箔产量稳定且积极拓展压延铜箔、汽车电池托盘和涂料业务,给予公司22年16.0倍PE估值,对应目标价12.24元(前值16.77元),维持"增持"评级。

   22年利润空间承压,23Q1有所修复22年公司毛利率下降0.52pct至3.98％(yoy-0.52％);期间费用率1.76％(yoy-0.05％),虽然管理费用率、研发费用率及销售费用率均小幅增加,主要系员工薪酬、出口费用、研发投入增加所致,但财务费用率由于汇兑收益增加下降较多,抵消其他三项费用上升带来的负面影响;因此公司净利率降幅较毛利率收窄,下降0.10pct至1.92％。23Q1公司盈利能力有所修复,毛利率/净利润分别上升1.25/0.17pct至4.77％、1.65％。

   铜板带产量持稳,拓展压延铜箔、汽车电池托盘和涂料业务公司22年铜板带产销量分别为10.97/11.00万吨,yoy-0.25/+0.11％,压延铜箔产销量达2898/2943吨。23Q1铜板带产销量分别为2.40/2.39万吨,yoy-9.06/9.29％,压延铜箔产销量达891/911吨;公司产品广泛应用于电力行业(如干式变压器、电力电缆等)、电子信息行业(如电子电器、复合材料、引线框架等)、通信行业(如射频线缆等)、家电行业(如热交换设备等)等。公司22年建成30万套汽车电池托盘产能,产销3.88/3.07万套,尚未盈利(毛利率-8.2％)。此外,哈船材料在安徽省明光市设立年产能5万吨的生产基地,试生产方案现已通过现场审查,主要产品为防腐/保温材料。

   公司积极扩大高精度铜合金板带产能,并布局锂电铝箔伴随数字化进程的加快和新能源汽车的普及,以及电气、通讯等传统产业的改造升级,高端铜板带的需求或迎来新一轮的快速增长。顺应新市场需求,公司拟投建年产5万吨高精度铜合金板带项目,项目建设周期预期24个月;

   终端产品定位于智能电网、半导体集成电路、5G通讯,以及新能源汽车、太阳能电池、超级电容、锂电储能等行业需求。此外,公司拟建年产2.5万吨电池箔,预期23年底建成。

   风险提示:汇率波动风险;行业竞争加剧或导致加工费下行;原材料价格波动可能带来的存货减值损失。