国药一致(000028):归母净利润高增长,零售净利率改善

1Q23归母净利润同比高速增长公司1Q23营业收入/归母净利润/扣非归母净利润为186.87/3.62/3.52亿元,同比+9.0％/+43.5％/+45.2％。我们预计23-25年EPS4.15/4.84/5.55元,分部估值下医药零售/医药批发/投资收益(工业)23年对应EPS0.65/2.51/1.00元,三者可比公司23年Wind一致预期PE均值为22x/11x/20x,考虑到国企改革或驱动分销及零售业务净利率持续改善,我们给予公司医药零售/医药批发/投资收益(工业)25x/13x/20x的23年PE估值,对应目标价68.73元,维持"买入"评级。

   1Q23费用率同比下降,毛利率同比略提高公司1Q23销售/管理/研发/财务费用率为6.75％/1.42％/0.01％/0.23％,分别同比-0.27/-0.12/+0.01/-0.12pct,降本增效成果持续体现。1Q23公司毛利率为11.42％,同比+0.20pct。

   分销:1Q23收入及净利润稳定增长1Q23公司分销业务收入130.69亿元(+7.4％yoy),净利润2.18亿元(+3.9％yoy),收入及净利润同比稳定增长。我们预计2023年分销业务有望实现收入572亿元(+14％yoy),归母净利润10.7亿元(+12％yoy)。

   零售:净利率明显提升,有望持续改善1Q23零售板块收入/净利润58.74/1.55亿元(+12.1％/+380.5％yoy),净利润增速较高主要由于国企改革驱动1Q22净利率明显提升(1Q23零售净利率2.64％vs2022年1.45％)。考虑到公司降本增效成果逐步体现,我们预计零售净利率有望持续改善。我们预计2023年零售业务有望实现收入266亿元(+16％yoy),归母净利润2.8亿元(+100％yoy)。

   盈利有望持续改善,维持"买入"评级根据1Q23业绩表现,我们调整各业务收入预测,预计23-25年归母净利润为17.78/20.71/23.77亿元(前值为17.39/20.42/23.41亿元),同比增长20％/16％/15％,当前股价对应23-25年PE估值为14x/12x/11x,我们调整目标价至68.73元(前值59.91元),维持"买入"评级。

   风险提示:带量采购冲击超预期;医药零售外延并购不及预期;医药零售盈利改善不及预期;工业投资收益不及预期。