创维数字(000810):一季报符合预期,订单节奏Q2有望迎来拐点,AI+硬件积极布局

事件:公司发布23年一季报,Q1实现收入23.4亿,同比下滑15.45％;实现归母净利润1.2亿,同比下滑43.62％,Q1业绩同比下滑主要由于去年同期应收账款会计估计调整带来了0.5亿信用减值加回(一次性),以及去年智能终端采购节奏偏上半年、基数较高所致,Q1归母净利润符合1.1-1.2亿的市场预期。

   投资要点:机顶盒Q1受采购节奏影响承压,预计Q2进入拐点,宽带连接增长是亮点。公司Q1收入同比下滑主要由于去年国内运营商采购节奏前高后低,叠加受世界杯推动海外运营商1H22备货亦较多,构成了去年同期较高基数。但今年Q1宽带连接设备仍保持了20-25％的高增长水平,较为亮眼。公司23年机顶盒与网关采招订单充足,如公司在中国移动机顶盒采招中标份额28％,实现新突破,网关路由进入第一阵营。我们预计5月份中移动开始进入采购期,主业逐步迎来增长拐点,23全年来看有望呈现前低后高、环比向上的趋势。

   主业毛利率稳步提升,亏损业务积极采取调整措施。Q1综合毛利率16.9％,同比基本持平,但实际上主业毛利率提升明显,海外毛利率提升4pct,国内广电渠道提升4.5pct,国内运营商渠道在售价下降的同时仍实现了毛利率微升。SOC主芯片、WIFI芯片等价格下探,以及海运运费的下降转化成了公司毛利率向上的动能,且趋势确定。Q1中小尺寸显示模组业务(亏4500万)等对业绩有所拖累,公司采取措施积极干预,如优化组织架构、转向直接对接品牌方、拓展至POS机/机器人/无人机等其他显示业务领域。

   公司AI+硬件入口全方位布局。我们认为大模型与终端硬件相结合,以AI家庭管家、AI助手等形式有望构成AI时代新入口,帮助用户解决智慧家居控制、生活服务、交流陪伴等需求。公司在AI领域与百度、微软等国内外巨头合作,强化AI互动能力和智能家居的IOT连接能力,以构成AI家庭智慧中心。公司未来规划的AI硬件包括AI智能机顶盒、AI智能教育一体机/会议一体机等,嵌入高精度语音识别功能,基于大语言模型的通用能力,开发了智能搜索、智能助手、AI老师、虚拟形象等功能。此外,公司积极探索AI+VRAR的赋能,除了正常推进的MR设备外,公司今年还有望上线分体式AR设备。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到中小手机模组等业务扭亏的不确定性,我们下调盈利预测,预计23-25年公司实现营收147/177/206亿(原预测为148/180/211亿);实现归母净利润10.2/12.4/14.3亿(原预测10.9/13.2/15.6亿),现价对应23-25年PE19/16/14x,考虑到公司主业逐季改善趋势确定,AI+终端全方位布局,维持买入评级。

   风险提示:原材料/物流价格大幅上涨;政策落地不及预期;汇率波动风险。