江苏雷利(300660):新业务放量带动毛利率改善,多领域布局逐渐成型

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现收入29.0亿元,同比下降0.7％;实现归母净利润2.6亿元,同比增长6.0％;扣非归母净利润3.4亿元,同比增长46.0％。2023Q1公司实现收入7.0亿元,同比下降2.3％;实现归母净利润0.7亿元,同比增长3.4％。

   2022年销售结构优化,新产品逐步放量带动毛利率改善,实现扣非净利润同比增长46.0％。2022年受世界贸易形势复杂多变影响,公司收入增速承压,实现营业收入29.0亿元,同比基本持平。公司不断优化成熟产品,同时加快组件化新产品市场推广,逐步实现量产,带来销售结构优化:2022年工控电机实现销售收入3.5亿元,同比增长17.3％;新能源汽车用电子水泵及铝压铸件需求增长较快,使得汽车零部件收入同比增长38％,达到3.3亿元;新能源板块中光伏储能用冷却水泵实现收入4,217万元,同比增长467.8％,开创公司在新能源板块另一增长点;医疗板块中医疗器械用电机及组件继续保持高增,其销售收入同比增长83.7％。得益于销售结构优化,2022年公司毛利率提升至28.5％,较上年同期提升2.9pct,收入基本持平的情况下扣非归母净利润同比增长46.0％。

   2023Q1延续毛利率改善趋势,多领域布局逐渐成型,有望在高端领域持续提升份额。2023Q1公司收入端压力持续,但盈利能力仍呈改善趋势,公司2023Q1毛利率提升至32.9％,较2022年同期提升5.1pct。公司是国内领先的微电机模块化解决方案提供商,拥有具备国际竞争力的研发基地以及先进的自动化生产线,公司紧密围绕"多应用领域"战略,目前已经形成以品种丰富的电机产品为主导,配套相关精密结构、驱动控制设计和制造方案解决的综合业务能力,产品覆盖家电、汽车、医疗等下游多个重点领域,未来有望在高端医疗器械、储能电子水泵等高景气赛道快速提升份额。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为34.32/41.92/51.72亿元,归母净利润分别为3.11/3.82/4.86亿元,对应PE分别为22.1/18.0/14.2X。公司不断完善产品矩阵并切入新兴领域,有望实现估值、业绩双提升,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险;市场竞争加剧风险;新领域、新产品拓展不达预期风险。