凤凰传媒(601928):22业绩超预期,关注数字化+国企改革

22年利润超预期,加快数字化转型,落地国企改革,维持"买入"评级公司22年收入136.0亿元,同增8.6％,归母净利20.82亿元(Wind一致预期均值18.3亿元),同降15.3％,扣非归母净利17.91亿元,同增30.6％;

   22年公司拟派发现金股利12.72亿元,占当期归母净利的61％,股息率为4.2％。公司出版发行业务稳健,原创产品带动毛利率提升,且合作中国移动加快数字化转型,落地国企改革。我们预计23-25年公司归母净利23.48/26.08/28.51亿元(23-24年原值:19.58/20.89亿元)。23年可比公司Wind一致预期PE均值为12X,考虑公司龙头地位,我们给予公司23年17X,目标价15.64元(原值:10.40元),维持"买入"评级。

   出版发行业务稳健增长,教育原创产品占比提升,带动毛利率优化出版业务方面,公司加强选题立项审核,教育原创产品占比进一步提升,一般图书市占率持续增长,22年开卷总体零售市场实洋占有率3.45％,同比提升0.08pct,22年出版业务收入达45.3亿元,同增5.2％。发行业务方面,公司加强线上化转型,22年新华电商完成销售码洋20亿元,发行业务收入104.3亿元,同增12.8％。得益于高毛利率教育原创产品的增长,22年公司出版/发行业务毛利率分别达36.7％/31.0％,分别同比+1.2/+2.3pct。

   发力数字化业务,费用率整体优化2022年学科网加大产品开发力度,新增K12理化生仿真实验等产品,加入阅卷功能,集成AI学科个性化报告服务,22年收入达3.78亿元同增20.2％,净利润为6,598亿元同增47.8％。22年公司整体毛利率38.4％,同比+1.3pct,其中4Q22毛利率25.4％,同比+5.1pct。费用率方面,22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.1％/12.3％/0.42％/-1.9％/,分别同比-0.4/-0.3/+0.2/+0.2pct。

   与中国移动签署《战略合作协议》,进一步推动数字化转型,落地国企改革公司与中国移动签署《战略合作协议》,合作领域包括:1)智慧教育:双方基于中国移动在技术、产品渠道的优势以及凤凰传媒的内容优势,发展智慧教育业务;2)5G+阅读服务体系合作;3)云游戏、影视等创新媒体领域合作;4)信息化业务合作:中国移动将基于数智化技术设施优势,助力凤凰IDC、数据等业务发展;5)技术研发创新合作:探索教育领域的数字创新,推动新技术在出版发行领域发展。此外,双方将建立战略合作联席委员会,并设立首席数字官,建立常态化的工作推进机制。我们认为,战略合作有望整合双方资源优势,进一步加速凤凰传媒数字化转型,落地国企改革,优化治理。

   风险提示:数字化转型进度不及预期,出版发行业务不及预期。