聚合顺(605166):Q4业绩承压,多基地布局打开成长空间

公司发布2022年年报。2022年度公司实现营业总收入60.37亿元,同比增长10.62％;归母净利润2.42亿元,同比增长0.73％;毛利率/净利率/ROE分别为6.26％/3.98％/15.32％,同比分别下降1.39/0.44/2.20pct。22Q4公司实现营收12.18亿元,同比下降26.52％;

   归母净利润3799万元,同比下降6.02％,环比下降46.49％。

   22Q4公司主营产品尼龙切片价差、销量环比下降,量价齐跌致使22Q4利润下行。据公司经营数据公告,22年全年公司尼龙切片生产量为45.36万吨,同比+10.57万吨,销售量为45.06万吨,同比+6.48万吨。

   22Q4尼龙切片/己内酰胺价格环比分别-5.13％/-5.74％,价差环比-1.31％;产销方面,22Q4公司尼龙切片产销量分别为10.12、9.85万吨,环比分别-0.86、-1.16万吨。山西厂区的租赁至2022年10月结束,聚合顺鲁化所在滕州厂区一期18万吨于22Q4投入试运行。重要控参股公司方面,聚合顺特种、常德、山西、山东、鲁化22年分别实现净利润3776、226、-101、-132、-285万元。

   多项目齐头并进保障长期成长。现公司多个项目正在建设中,22年末公司在建工程为3.72亿元,同比+62％;随聚合顺本部尼龙新材料项目(一期12.4万吨预计24年投产,工程进度3％,共16.8万吨)、山东聚合顺PA66项目(一期8万吨预计25年投产,工程进度6％,共50万吨)、聚合顺鲁化PA6项目(二期22万吨预计26年投产,工程进度15％)等新项目建设投产,公司产能规模及市占率将快速提升。

   盈利预测与投资建议。预计23-25年公司EPS分别为0.88/1.26/1.47元/股。考虑公司产品景气低位、未来产品增量,给予公司23年业绩16倍PE估值,对应合理价值14.06元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。尼龙需求下滑;原料价格大幅波动;投产进度低于预期;生产安全事故。