国药一致(000028):业绩符合预期,零售及分销均有望恢复-2022年报点评

维持增持评级。2022年实现营业收入734.4亿元(+7.44％),归母净利润14.87亿元(+11.24％),扣非归母净利润14.25亿元(+10.77％);2022Q4实现收入188.27亿元(+3.74％),归母净利润4.39亿元(+67.41％),扣非归母净利润4.17亿元(+72.56％),业绩符合预期。维持2023-2024年EPS3.99/4.58元,新增2025年EPS5.16,上调目标价至59.85元,对应2023年PE15X,维持增持评级。

   国大药房因疫情承压,2023年有望迎收入及利润率双提升。2022年国大药房实现营业收入241.06亿元(+7.25％),归母净利润2.31亿元(+253.56％),归母净利率0.96％(+0.67pct)。全年收入增速在疫情影响下有所放缓,2023年随客流恢复有望回归正常增速;净利率同比有所提升,但相较疫情前仍有1pct差距,2023年随内部精细化管理水平提升,利润率水平有望改善。

   分销业务有望随医院诊疗量提升而恢复。2022年分销板块实现营业收入501.99亿元(+7.19％),净利润10.31亿元(+8.81％),净利率2.05％(+0.03pct)。2022Q1-3分销恢复较好,Q4因疫情增速回落,带量采购边际影响减弱叠加医院诊疗量提升,2023年有望逐步恢复。

   聚焦"批零一体",有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在医药分家及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。

   风险提示:零售利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。