江化微(603078):发力半导体+平板显示,G5级新产品构建领先地位-2022年年报点评

2022年全年归母净利润同比上升87.19％,毛利率显著提升。2022年公司实现营收9.39亿元,同比+18.56％;实现归母净利润1.06亿元,同比+87.19％;实现扣非归母净利润1.00亿元,同比+87.62％。2022年公司整体毛利率27.75％,较上年同期的22.15％上升5.60pcts,其中半导体行业毛利率30.06％,较上年上升3.83pcts;显示面板行业毛利率26.47％,较上年上升6.54pcts;太阳能电池行业毛利率15.31％,较上年上升6.27pcts。2022年Q4实现单季营收2.44亿元,同比-3.32％,环比+8.61％;单季实现归母净利润0.24亿元,同比-16.60％,环比+17.85％。2022年,公司新增产能有效消化,带动销售收入同步增长,同时将半导体、平板显示领域作为重点发展方向,战略性调减光伏太阳能领域的业务规模,并将该领域的销售集中于行业内的优质客户。

   2022年全年四费费用率较去年上升3.59pcts,现金流情况大幅改善。从费用端看,公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为1.46％/9.33％/4.95％/1.35％,较上年+0.04/+2.39/+0.38/+0.79pcts?公司四费费用率合计17.09％,较上年上升3.59pcts。其中管理费用0.88亿元,同比+59.30％,主因子公司折旧摊销费用增加;财务费用0.13亿元,同比+183.80％,主因子公司部分项目完工,项目贷款利息转入财务费用所致。从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元,2022年度现金及现金等价物净增加额为7.77亿元。

   客户结构持续优化,半导体和平板显示客户占比进一步提高。公司湿电子化学品主要应用于平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域,从主营业务收入结构来看,半导体为公司下游第一应用领域,其次为平板显示。公司新开发的平板显示铜制程水系剥离液、溶剂型剥离液实现量产并成功导入了京东方公司,边胶清洗剂在多家8-12寸半导体厂实现销售,Al保护型正胶显影液通过长电先进测试并成功实现了销售,进一步扩大公司产品市场占有率,巩固行业领先地位。2022年,公司8-12英寸的半导体产品销售额达13546.21万元,硫酸、过氧化氢、硝酸、二氧化硅蚀刻液、硅腐蚀液、铝腐蚀液等多种产品进入如士兰集科、集昕、华润微、TCL中环、绍兴中芯、中欣晶圆、西安奕斯伟等客户,并大量应用;二剂型铜酸的自主研发成功,使公司成为国内第一个自主研发并在平板显示氧化物高端制程实现产业化的国内品牌,同时大量销售京东方。公司不断拓展高端半导体、新型平板显示赛道,销售收入和盈利水平有望进一步提升。

   产能逐步落地释放增量,G5级产品构建核心竞争力。公司拥有三座生产基地,江阴江化微现有产能9万吨/年,在国内产能规模靠前;四川江化微"年产6万吨超高纯湿电子化学品项目及年产3万吨超高纯湿电子化学品、副产0.2万吨工业级化学品再生利用项目"定位于服务川渝、西安地区的平板显示及半导体用化学品生产基地,其中一期项目"年产6万吨超高纯湿电子化学品项目"已于2021年12月验收投入生产,2022年第一季度正式运营生产,并在第四季度实现连续盈利。镇江江化微"年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生项目一期工程项目"定位于高端湿电子化学品生产基地, 产品等级定位于G5等级,主要为国内12英寸高端半导体厂家配套,一期项目主要产线已于2022年5月验收,硫酸、氨水达到G5等级,并开始形成规模产能。公司二大新基地团队打造初步成形,形成了江化微三大基地协调运作的模式。目前公司产品线等级已从G2-G4提升至最高的G5等级,实现了产品等级的全覆盖。

   风险因素:原材料价格波动;下游市场需求疲弱;市场竞争加剧;公司产品价格波动。

   盈利预测、估值与评级:公司2022年业绩大幅增长,产能落地逐步释放增量,G5级产品构建核心竞争力,半导体、显示面板行业持续有新产品突破,有望进一步提升市场份额。我们维持公司2023、2024年净利润预测为1.52/2.02亿元,新增2025年归母净利润预测为2.59亿元,对应EPS预测分别0.51/0.68/0.87元。参考公司历史估值(20/40/60分位PE分别为61/71/84倍),我们认为2023年71倍PE是合理的估值水平,对应目标价36元,上调评级至"买入"。