正海生物(300653):业绩稳健增长,多产品有望加速放量-年报点评

事件:

   公司发布2022年业绩报告:2022年公司实现营收4.33亿元(+8.26％),实现归属于上市公司股东净利润1.85亿(+10.02％),实现扣非后归属于上市公司股东的净利润1.73亿元(+7.29％),考虑到2022年12月外部环境剧烈变化导致供需的明显减少,我们认为,公司业绩基本符合预期。

   点评:

   产品品类进一步丰富,毛利率水平下滑趋势明显减缓,净利率水平稳中有升。1)报告期内,公司相继取得了新产品"自酸蚀粘接剂"、"活性生物骨"、"硬脑(脊)膜补片"的注册证书,进一步丰富了公司的上市产品,为公司带来新的收益增长点;2)2022年公司毛利率88.72％(-0.38pct),毛利率降幅相较过往两年明显减少;3)2022年公司净利率42.80％(+0.68pct),净利率水平进一步提升。净利率提升主要系公司期间费用同比下降485万元,期间费率同比下降3.99pct,公司盈利能力在外部承压下仍稳健提升。

   产品阶梯式开发策略下,研发投入稳健增长,另一方面,成本结构持续优化,彰显高水平经营、管理效率。1)2022年公司研发费用同比增加237万元(+6.7％),研发费率8.67％(-0.12pct),研发投入稳健增长,故公司于报告期间新增3个注册证、新增6项专利授权、为丰富现存品种的在研项目5个(其中3项已进入临床试验阶段)、为布局新领域在研项目3个,研发成果斐然;2)2022年公司期间费率33.62％(-3.99pct),其中销售费率26.99％(-3.54pct),销售费率6.84％(-0.67pct),均为历史最低水平,公司成本管理效果显著,助力公司利润率水平提升。

   种植体集采政策落地利好口腔修复膜放量,活性生物骨商业化表现可期。1)植体集采有望极大促进种植渗透率提高,看好公司核心产品海奥口腔修复膜借机放量;2)仿生骨+骨诱导生长因子的组合属组织工程类修复材料,产品力强于传统修复材料,有望对其竞争格局形成强烈冲击,活性骨放量可期;3)22年前三季度皮肤修复膜实现营收约1800万(约+70％)。我们认为,23年公司多产品有望实现亮眼业绩表现。

   盈利预测:公司基本面稳健,成本管理效果显著,已上市及在研产品管线丰富,植体集采利好口腔修复膜及骨粉产品放量,新获批活性生物骨竞争优势明显。根据公司最新年报,我们微调模型,预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.50/3.22/4.04亿元,EPS为1.39/1.79/2.25元,当前市值对应PE分别34倍/26倍/21倍,维持"增持"评级。

   风险提示:集采风险、新产品市场开拓不及预期风险、市场竞争风险