中旗股份(300575):项目建设稳步推进,淮北基地打开成长空间-2022年年报点评

核心观点

   2022年公司实现归母净利润4.20亿元,同比+96.63％,受益于产能释放销量提升,业绩提升显著。我们长线看好公司规划项目建设的稳步推进、研发创新支撑创制药的市场推广,以及医药及新材料布局潜在的成长性对公司业绩的有力支撑。考虑到公司进入项目建设兑现期,上调公司2023-2024年业绩预测至4.61/5.91亿元,新增2025年业绩预测为7.39亿元,考虑到行业整体估值下滑,调整公司目标价至22元,维持"买入"评级。

   销量同比提升显著,2022年业绩再创新高。2022年,公司实现营收29.69亿元,同比+35.42％,实现归母净利润4.20亿元,同比+96.63％;2022Q4公司实现营收8.04亿元,同比+17.54％,实现归母净利润1.21亿元,同比+38.25％。

   分业务来看,其原药、中间体分别实现营收18.11/5.76亿元,同比分别+51.31％/+96.40％,分别实现销量7221.17/3822.60吨,同比分别+46.10％/+88.39％,单吨不含税均价分别为25.09/15.09万元,同比分别+3.56％/+4.25％。2022年公司业绩增量显著,主因产能释放带来的销量提升,公司的项目建设进入业绩持续兑现期,有望助力公司抵御农药价格下行周期会带来的压力。

   项目建设稳步推进,淮北基地打开公司长期成长性。作为国内细分赛道的农药龙头企业,2022年公司在南京、淮安及淮北3个基地分别有2、1、2个项目落地,公司在淮北基地布局了20个车间,计划在未来4-5年陆续投产。公司同时还在持续在现有基地实施技术改造,据公司官网,其子公司淮安国瑞2700t农药扩产改造项目已进行第一次环评公示,计划建设1500t氯虫苯甲酰胺、1200t恶唑酰草胺。公司多基地布局建设稳步推进,未来有望在现有11150吨/年的基础上,新增17000吨/年产能,助力长线发展。

   研发创新,内生外延。农药行业发展已基本进入成熟期,国内企业布局多集中在过期专利药的拓展上,行业竞争格局激烈,投资收益低,而创制药市场受高研发费用、长验证周期等影响,国内企业涉足较少,但一旦推广,收益性较高。

   公司在创制药方面进行了多年布局,2022年合成新目标化合物520多个,发现候选物3个,并完成了F001项目(精噁唑甘草胺)的中试验证,该产品为公司自主研发,对水稻有很好的安全性,若实现对市场的推广,有望迅速放量。此外公司在2022年全资收购苏科农化,进一步拓展国内制剂市场;此外,公司还在医药及新材料上积极布局,有望打开第二成长曲线。

   风险因素:海内外需求不及预期,农药价格持续下滑;公司项目建设不及预期;

   公司创制药推广进展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:我们长线看好公司规划项目建设的稳步推进、研发创新支撑创制药的市场推广,以及医药及新材料布局潜在的成长性对公司业绩的有力支撑。考虑到公司进入项目建设兑现期,上调公司2023-2024年业绩预测为4.61/5.91亿元(原预测为4.09/5.14亿元),新增2025年业绩预测为7.39亿元,考虑到行业整体估值下滑,调整公司目标价至22元(原为36元,参考SW农药2023年14xPE,考虑到公司成长性,给予公司2023年15xPE),维持"买入"评级。