西部建设(002302):业绩暂时下滑,商混主业市场布局持续完善

公司发布2022年报,2022年公司营收248.56亿元,同减7.69％;归母净利5.51亿元,同减34.82％;EPS0.42元,同减37.88％。2022年开工数据偏弱致商砼需求下滑,但公司在手订单储备充足。公司区域层进战略稳步推进,盈利能力有望提升。维持公司买入评级。

   支撑评级的要点

   公司业绩下滑,净利降幅大于营收降幅。2022年公司实现营收248.56亿元,同减7.7％;归母净利5.51亿元,同减34.8％;EPS0.42元,同减37.9％。2022Q4公司实现营收6.65亿元,同减11.7％;归母净利-0.28亿元,同减109.6％。主要系四季度公司计提0.49亿元的联营企业投资损失和保理费用,以及0.28亿元的信用减值损失所致。

   净利率下降,Q4经营现金流表现较好。2022年公司毛利率10.51％,同增0.07pct;归母净利率为2.22％,同减0.92pct;期间费用率5.74％,同增0.62pct。2022年公司经营现金流净额3.1亿元,同减23.4％;其中Q4经营现金流净额27.4亿元,同增26.8％。Q4公司经营现金流同比实现增长。

   开工数据偏弱致商品砼需求下滑,公司订单储备仍较充足。2022年公司商砼签约方量和销售方量同比分别变动+7.3％/-8.6％,我们认为2022年新开工数据偏弱、商砼需求下滑为销量下降主要原因。但截至2022Q4,公司签约方量和"签约方量-销售方量"差额同比均实现大幅增长,表明公司在手订单储备充足,若下游需求提振则有望快速转化为业绩。

   区域层进战略持续推进,公司盈利能力有望稳步攀升。公司商品混凝土业务市场布局持续优化,在北京、上海、广东等国家重大战略区域生产厂站数量取得突破;非公开发行股票事项稳步推进,引入战略投资者海螺水泥将使公司进一步获得原料采购、业务拓展和物流运输等方面的优势。

   估值

   考虑非公开发行股票事项尚未落地,我们对应调整公司盈利预测。预计2023-2025年公司收入为268.7、293.2、322.8亿元,归母净利分别为9.1、10.9、12.6亿元;EPS为0.72、0.86、1.00元。维持公司买入评级。

   评级面临的主要风险

   基建落地不及预期,业务扩张效果不及预期,战略合作效果不及预期。