冠豪高新(600433):浆价回落有望受益,产能持续扩张-公司研究报告

公司是国内特种纸企业,主要业务为特种纸和高档涂布白卡纸,22年公司实现收入80.86亿元,同比增长9.30％;实现归母净利润3.87亿元,同比增长179.07％,实现扣非后归母净利润3.76亿元,基本每股收益0.21元/股。

   22年四季度盈利环比提升,销量增加驱动收入增长:4Q22公司实现营业收入21.97亿元,同比增长12.55％,实现归母公司净利润1.35亿元(1Q22/2Q22/3Q22分别为0.38/1.11/1.02亿元),盈利环比提升。2022年特种纸、不干胶、白卡纸销量分别为19.7、9.2、61.3万吨,同比增长15.14％、10.48％、2.77％,我们认为销量增加驱动收入持续增长,随着公司持续优化产品结构,提升产能效率,预计收入规模还将进一步提升。

   22年毛利率同比回落,期间费用优化,净利率提升:22年公司毛利率14.22％,同比下降4.46pct,其中特种纸、不干胶、白卡纸毛利率同比分别变动-1.11pct、+3.48pct和-8.80pct,白卡纸毛利率降幅较大,使得整体毛利率明显下降。

   期间费用率方面,22年销售费用率同比下降0.20pct至0.96％,管理费用率同比下降0.37pct至3.08％,研发费用率同比下降0.73pct至3.88％,我们认为主要由于吸并粤华包带来规模效应使得费用摊薄;财务费用率同比下降0.32pct至-0.16％,主要由于贷款额减少,利息收入增加。综合影响下公司净利率同比提升0.50pct至5.86％。

   推进新基地建设,产能如期扩张:截至目前公司造纸产能包括18.5万吨特种纸原纸和超过60万吨白卡纸,此外还有27万吨涂布产线、15万吨乳胶产能、2万吨碳酸钙产能、2.6亿印胶印产能及1亿米柔凹印产能。公司持续推进30万吨高档涂布白卡纸项目,预计2024年上半年建成投产。在新材料方面,公司与多个科研机构和高校签订9项产学研合作项目,部分研发项目已取得阶段性进展。我们认为新产能将打开白卡纸产能瓶颈,22年公司白卡纸产能利用率较高,预计新产能投放后能够快速消化,推动业绩增长。

   盈利预测与评级:我们预计公司23-24年净利润分别5.39、6.66亿元,同比增速39.2％、23.6％,4月4日收盘价对应23-24年PE为14.9、12.1倍,参考可比公司给予公司23年16～18倍PE估值,对应合理价值区间4.64～5.22元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料成本大幅波动,下游需求不振。