上机数控(603185):投建16GW组件、光伏全产业链一体化;推股权激励、定增过会-点评报告

打造光伏全产业链一体化布局;硅片盈利景气向上;推股权激励强化核心人员绑定

   1)扩16GW组件、打造全产业链一体化布局:据公司公告,公司拟投资50亿元在江苏江阴市投资建设16GW组件产能,其中一期5GW项目将于近期启动、预计2023年Q3投产,二期建设11GW产能、具体时间未确定。本次加码组件产能完成后,公司将覆盖工业硅+硅料+硅片+电池+组件+电站6大主要环节,形成产业链一体化。我们认为,一方面将增强公司核心竞争力、打开业绩成长天花板,另一方面一体化布局将利于内部成本进一步优化、抵御行业波动风险。

   2)发第三期限制性股票激励计划:覆盖公司核心骨干(不包括董事、高管)241人,授予价格51.24元。业绩解锁条件为:2023-2025年营收不低于180亿/220亿/260亿、净利润不低于40亿/45亿/50亿(公司2022年业绩预告:归母净利润30-33亿元)。随着公司一体化布局的加速完善,各环节核心人才的绑定将助于公司未来长期发展。

   3)石英砂紧缺背景下、硅片盈利向上:我们预计石英砂将成为光伏行业未来1-2年最紧缺环节,带来硅片行业仍处产能过剩、但有效产出紧缺的背景,催生硅片盈利能力上升。我们预计当前硅片盈利已回升至较高水平,公司石英砂保障良好、将充分受益。

   迈向一体化程度最高光伏龙头之一:"工业硅+硅料+硅片/设备+N型电池片+组件+电站"

   公司依托光伏装备业务优势,切入光伏产业链,致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。

   1)工业硅+硅料(自建):拟建15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目,其中8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中,一期5万吨多晶硅将于近期投产(据公司新闻)。同时政府将予公司配备3.8GW光伏+1.7GW风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

   2)工业硅+颗粒硅(参股27％):已增资10.2亿元共同投资年产10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目,参股27％。投产后公司将获得不低于70％比例的颗粒硅(对应7万吨),满足25GW硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。

   3)硅片拉晶+切片:目前投产产能已达35GW拉晶+25GW切片。计划在包头投建40GW硅片产能+徐州25GW切片产能,产能迈向75GW拉晶+50GW切片。

   4)N型电池:拟投建24GW

   N型高效电池产能。其中二期14GW高效电池正在建设中,三期规划10GW。电池技术选择包括TOPCon、HJT等N型电池。已与一道签32亿N型硅材料订单。

   5)组件:拟建设16GW产能,总投资50亿元,一期5GW预计2023年Q3投产。

   6)新能源电站:公司规划5.5GW新能源电站。

   盈利预测与估值:高成长、低估值;一体化最高、成本最低、竞争力最强光伏龙头之一

   预计公司2022-2024年归母净利润为31/56/72亿元,同比增长81％/81％/29％;对应PE为14/7/6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。