腾龙股份(603158):22年毛利率筑底,新能源业务迎来收获期-动态点评

事件:公司发布2022年年报,2022年公司实现营收26.7亿元,同比增加14.47％;归母净利润1.23亿元,同比增加34.9％;扣非后归母净利润0.87亿元,同比增加17.84％,其中Q4单季实现营收9.51亿元,同比增加4.76％;

   归母净利润0.19亿元,同比增加281.41％;扣非后归母净利润-0.06亿元,同比增加67.69％。

   收入端:全年实现营收26.7亿元,同比+14.47％,表现较为稳健。公司全年实现营收26.7亿元,同比+14.47％,其中热管理业务实现营收16.21亿元,同比+30.96％,EGR业务实现营收4.41亿元,同比+33.02％,车用橡塑业务实现营收5.5亿元,同比-20.33％。2022年,在新能源车市场快速发展、排放法规切换趋严的大背景下,公司充分利用产业优势拓宽新客户,并为部分新能源客户实现量产供货,热管理业务和EGR业务快速增长。此外由于22年商用车销量下行,公司涡轮增压管受到拖累,橡塑业务同比下滑。

   毛利率:22年毛利率同比-1.55pct,未来有望触底反弹。毛利率为22.62％,同比减少1.55pct。在22年铝价已经出现一定回落的背景下,公司毛利率同比下滑主要由两方面因素导致:1)22年受到疫情干扰,公司产能利用率不足,固定成本难以得到有效摊薄;2)由于22年商用车销量下行,公司橡塑业务毛利率下滑(同比-9.14pct)。展望23年,目前疫情政策已经放开,且商用车销量筑底,毛利率压制因素已经消失,叠加公司新能源业务放量发挥规模效应,未来公司盈利水平有望触底反弹。

   利润端:全年利润显著改善,Q4单季度利润承压。22年公司实现归母净利润1.23亿元,同比增加34.9％,利润增速快于营收增速,主要是因为费用率下降明显(同比-3.31pct),其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为2.54％/5.98％/-0.34％/4.22％,同比分别减少0.94pct/0.6pct/1.34pct/0.42pct,主要是因为公司对销售费用与管理费用的费用支出严格控制,叠加人民币汇率贬值导致汇兑收益增加。

   22Q4归母净利润0.19亿元,同比增加281.41％,主要系两方面因素所致:1)参股公司亏损。公司新源动力亏损导致投资损失扩大,22年Q4投资净收益为-830万元(22Q3投资净收益为-532万元)2)商誉减值较大。22Q4公司资产减值损失为-4597万元,主要来源于厦门大钧和北京天元的商誉减值损失(22年两者商誉减值共计提2943万元)。

   新能源客户资源丰富,热交换业务规模有望高增。公司在空调热交换系统领域深耕多年,已经与沃尔沃、本田、Stellantis、大众、吉利、上汽、长城等多家国内外主要的汽车整车制造企业,蔚来、小鹏、理想汽车等国内新兴新能源整车制造企业,以及法雷奥、马勒、翰昂、大陆、博世等国际知名汽车零部件系统供应商建立长期合作关系,实现稳定供货,此外公司也在积极开拓其他潜在新能源客户。其中吉利新能源、理想、小鹏、赛力斯等客户于22年开始起量,未来随着新能源客户新车型的持续推出,公司热交换业务规模有望高速增长。

   投资建议及盈利预测:公司新能源业务放量持续增厚公司营收,叠加23年多方不利因素解除,盈利能力有望改善。预计公司2023-2025年营业收入分别为35.33、44.47、52.09亿元,归母净利润依次为2.22、3.19、4.11亿元,对应当前市值,PE依次为17、11.8、9.2倍。维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,国内疫情反复,原材料价格大幅上涨,下游新能源车销量不及预期,新产能投放不达预期,芯片短缺问题延续,新产品研发进度不及预期。