红日药业(300026):配方颗粒短期承压＆血必净增长亮眼,2023年配方颗粒有望迎增长拐点

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收66.50亿元(yoy-13％),实现归母净利润6.24亿元(yoy-9％),扣非归母净利润5.71亿元(yoy-16％)。其中中药配方颗粒及饮片实现营收33.60亿元(yoy-21％),成品药实现营收13.61亿元(yoy+18％),医疗器械实现营收12.61亿元(yoy-19％),辅料及原料药实现营收5.45亿元(yoy-12％),其他实现营收1.23亿元(yoy+13％)。

   点评:

   1、国省标切换短期致配方颗粒增长承压,23年有望迎来拐点2022年公司实现营收66.50亿元(yoy-13％),其中中药配方颗粒及饮片营收为33.60亿元(yoy-21％),配方颗粒业务约贡献一半收入,其下滑的核心原因包括:①2022年处于新旧标准切换阶段,国标尚未实现全品种供应导致短期组方受限。②医疗终端此前在消化新标准颁布前储备的企业标准产品。③宏观环境影响导致配方颗粒在渠道销售拓展承压。虽然2022年配方颗粒整体增长承压,但是公司在研发和渠道拓张方面仍未停歇,2022年公司积极参与配方颗粒国标和省标的申报工作,国标申报项目按照药典委要求提交50个品种,入选32个;省标申报项目涉及申报的省市数为25个。目前国标颁布数量已达248个,随着国标推出速度加快,我们预计今年国标颁布数量或将突破300个,我们认为2023年配方颗粒有望迎来增长向上拐点。

   2、中成药血必净增长31％,器械板块多款产品处于测试阶段2022年成品药业务实现营收13.61亿元(yoy+18％),其中中成药血必净注射液贡献营收8.17亿元(yoy+31％),占成品药营收比例达60％。血必净注射液填补了世界脓毒症治疗领域的空白,是被批准以全身炎症反应综合征(SIRS)、脓毒症(Sepsis)、多器官功能障碍综合征(MODS)、新型冠状病毒肺炎重型、危重型的全身炎症反应综合征或/和多脏器功能衰竭为适应症的国家二类新药,目前市场扩展空间仍较大,未来有望持续保持快速增长。在医疗器械板块,北京超思目前主要以血氧系列产品为主,公司目前有多款产品处于测试阶段,比如智能医用制氧机、多参数医用健康检测管理一体机、手持脉搏血氧仪、低频治疗仪等。我们认为,随着后续北京超思的多款器械产品陆续上市,器械板块仍有望贡献第二增长动力。

   盈利预测:我们测算公司2023-2025年实现营收分别为86.13亿元、101.36亿元、119.49亿元,分别同比增长30％、18％、18％。预计2022-2024年归母净利润为9.53亿元、12.21亿元、 15.05亿元,分别同比增长53％、28％、23％,对应当前股价PE分别为19倍、15倍、12倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:配方颗粒市场拓展风险,配方颗粒提价受阻,配方颗粒集采风险,市场竞争加剧风险,产品销售不达预期。