大中矿业(001203):铁精粉价格触底回升,成本稳中有降

事件:公司发布2022年年度报告。公司2022年全年实现营收40.58亿元,同比减少17.09％,实现归母净利9.77亿元,同比减少39.89％,扣非归母净利9.49亿元,同比减少41.31％。2022Q4实现营收3.89亿元,环比下降60.97％;实现归母净利0.44亿元,环比下降75.36％。年内铁精粉、球团价格同比下降,利润收窄,导致净利润同比下滑。

   铁精粉、球团价格年内触底回升,低基数下今年业绩有望增长。随着房地产行业低景气度叠加发改委持续落实粗钢压产政策,铁矿石价格不断下滑;四季度重大经济政策利好落地后,铁矿石价格触底回升,2022年全年62％品位普指均价120美元/吨,较2021年下降25％。价格端,公司主要产品的平均销售价格同比下滑,其中铁精粉平均含税价格1006元/吨,较上年同期下降21％,球团平均含税价格1218元/吨,较上年同期下降19％。成本端,公司主要产品平均销售成本稳中有降,其中铁精粉平均销售成本为321元/吨,较上年同期下降12％,球团平均销售成本763元/吨,与上年同期持平。

   公司顺应"基石计划",铁矿主业扩产+技改,预计采矿年产能超2000万吨。2022年1月,中国钢铁工业协会提出了旨在加强资源保障的"基石计划"。"基石计划"旨在从根本上补足钢铁产业链资源短板。"公司拥有内蒙和安徽两大矿山基地,目前核定采矿能力为1520万吨/年,其中内蒙古的核定采矿能力为620万吨/年,选矿能力约为600万吨/年;安徽周油坊铁矿和在建的重新集铁矿设计采矿能力分别为450万吨/年。预计2023年公司将启动重新集铁矿采选由450万吨/年技改扩产至750万吨/年、周油坊铁矿采选由450万吨/年技改扩产至650万吨/年,内蒙固阳合教铁矿采矿由30万吨/年技改扩产至100万吨/年技改项目。球团方面,目前内蒙、安徽产能分别为120、150万吨/年。

   新增锂矿资源,寻求业绩新驱动。2022年10月,公司与湖南省临武县人民政府签订《合作备忘录》;2023年3月,公司拟在湖南省临武县投资建设的锂矿采选、4万吨/年碳酸锂加工等项目正式列入湖南省重点建设项目名单,湖南临武锂电项目将在资源、办证、用地、建设等方面获得诸多便利,公司将抓住有利时机,稳步推动湖南锂矿采选冶项目。

   盈利预测。考虑新增锂项目产能落地节奏,以及碳酸锂价格持续下跌,我们调整公司2023-2025年营收分别至63(前值66)、100(前值90)和111亿元,归母净利分别为18.2(前值22.7)、21.9(前值29.6)和25.5亿元,同比增速85.9％、20.6％和16.4％,对应2023年3月31日收盘价计算PE分别为10.0x、8.3x和7.1x。我们看好公司铁矿石扩产产能落地后业绩增长及锂矿资源带来的业绩潜力,维持"买入"评级。

   风险提示:铁矿石价格大幅回落;下游需求恢复不及预期;产能落地节奏不及预期