皖通高速(600012):净利基本符合预期,兑现高分红承诺-年报点评

22年净利基本符合预期,分红率达到63％皖通高速发布2022年报:总收入52.1亿元(同比增长33％);归母净利14.5亿元(同比下降4.6％),符合我们预期(15.1亿元)。净利下滑主要因为:1)疫情导致出行意愿下降;2)成本支出较为刚性。春运以来自驾出行已强劲复苏,Q1有望成为盈利拐点。公司拟派发2022年度股息0.55元/股(同比维持不变),分红率达63％(高于2021-2023年的承诺分红率60％),折A股/H股股息率为6.5/8.3％。考虑22年报中费用科目的增加,我们调整公司2023/2024年归母净利预测至17.9/19.7亿元(前值18.0/19.8亿元),并且引入2025年预测18.4亿元。我们使用DDM估值法,给予600012CH/995HK目标价人民币9.23元/8.95港币(前值:人民币9.31元/9.20港币),基于CAPM计算折现率Ke=8.9/10.3％(前值8.8/10.3％)。维持"买入"评级。

   外部环境叠加货车减免拖累22年通行费公司22年收费公路收入同比下降3.8％,主要因为:1)疫情导致道路交通需求下降;2)22年Q4货车通行费减免10％。分项目看,合宁高速收入同比下降0.3％,受益于滁河大桥全线通车(2022年6月底);高界高速收入同比增长3.7％,与地方道路车辆改走高速公路有关;宣广/广祠高速收入同比降低19.6/16.0％,受到周边路网分流影响;安庆大桥收入同比降低4.1％,受到周边路段施工影响。上述项目合计占收费公路收入的82％。公司22年货车流量占比有所提高,主因客车流量受外部环境影响更大。分季度看,公司22年Q1/Q2/Q3/Q4通行费收入同比下降0/10/1/6％。

   22年成本支出相对刚性公司22年收费公路营业成本同比下降2.4％。由于公司采用年限平均法进行路产摊销,折旧及摊销费用(占收费公路营业成本的62％)同比增长1.6％;

   而行业内多数公司采用实际车流量进行摊销,在车流量下降时摊销费用同步减少。综上,公司22年毛利润/经营活动现金流同比下降3.8/7.6％。

   出行已强劲复苏,Q1有望成为盈利拐点春运高速公路车流量已强劲复苏。春运40天(1/7-2/15),安徽省高速公路出口车流量较2022年同期增长13.5％,较2019年同期增长27.1％;其中,客车/货车同比增长15.4/3.2％(安徽省交通厅)。公司路网总体呈现积极变化。受益于宁宣杭江苏段在22年9月通车,宁宣杭高速22Q4通行费同比增长21％,;考虑浙江段在22年12月通车,项目收入有望继续提升。合宁高速相连的合六叶高速在22年底完成改扩建,或提振合宁高速车流量。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。