中远海特(600428):业绩亮眼,特种船市场景气上行-年报点评

特种船市场运价上行推升公司盈利,22年净利同比大幅增长

   中远海特发布2022年业绩:1)营业收入122.1亿元,同比增长39.5％;2)归母净利8.2亿元,同比增长173.3％。盈利大幅增长,主因国际特种航运市场运价大幅抬升推升公司营收及盈利。2023年,考虑上年同期高基数,我们预计多用途船/重吊船业务盈利增速同比将放缓;但公司纸浆船/汽车船业务将加速发展。我们上调2023/2024年盈利预测13％/18％至12.1亿/14.2亿元,新增2025年净利预测17.2亿元。基于1.4x2023EPB,上调目标价12％至7.5元(公司历史三年PB均值加1个标准差,2023EBPS5.38元,估值溢价主因公司业务拓展,盈利能力提升),维持"增持"。

   多用途船/重吊船利润同比大幅增长,工程物流多船型解决方案扩大优势2022年公司主力船型多用途船/重吊船实现营收37.0亿/22.3亿元,同比增长26.6％/39.4％;毛利润9.5亿/5.6亿元,同比增长34.0％/61.7％,占比公司利润35％/21％;毛利率同比增加1.4pct/3.5pct至25.6％/25.3％。作为公司的主力船型,多用途船和重吊船业务盈利强劲,主因公司工程物流业务与客户保持深度绑定的战略合作关系,且推出"重吊船+半潜船"的联合工程物流解决方案,提升一体化供应链服务能力,形成与同业的差异化竞争优势,公司工程物流发展向好。

   积极拓展纸浆海陆联运供应链业务,公司纸浆船业务加速发展

   2022年公司纸浆船运输量同比增长57.8％,占公司总运输量的27.7％。我国是纸浆进口大国,公司与全球造纸厂商建立合作关系,以进口海运作为纸浆船业务发展的基础。同时,随着我国鼓励可再生纸的自主制造,国内纸浆供应链需求提升。公司布局海陆一体化纸浆供应链体系,整合行业资源,力求为客户提供差异化、定制化的纸浆物流供应链服务,纸浆船业务规模扩大。

   2022年公司纸浆船业务实现营业收入19.0亿元,同比增长80.4％;毛利润3.4亿元,同比增长21.1％;毛利率17.8％。

   船队规模扩大,公司运输量持续增长

   截至22年末,公司共计运营船舶107艘,总运力同比增长11.8％至356.4万载重吨。其中,32艘多用途船/24艘重吊船/18艘纸浆船/9艘半潜船/8艘木材船/12艘沥青船/4艘汽车船。根据公司年报,2023年公司预计将有2-7艘新造纸浆船交付,船队规模将进一步扩大,推升公司运输量增长。

   风险提示:1)全球经济增长低于预期;2)中国工程出口需求低于预期;3)船舶租金水平低于预期。