冀东水泥(000401):水泥量减价增,区域协同仍稳定-年报点评报告

22实现归母净利润13.58亿元,同比下降51.69％3月28日晚公司发布22年年报,22年实现营收345.44亿元,同比下降4.94％％,实现归母净利润13.58亿元,同比下降51.69％％,扣非归母净利润11.20亿元,同比下降53.70。公司22Q4实现收入71.92亿元,同比下滑29.03％％,实现归母净利润2.77亿元,扣非归母净利润4.05亿元。

   22年水泥量减价增骨料收入保持较快增长公司2022年销售水泥和熟料8688万吨,同比下降12.88％％,其中水泥销售7796万吨,同比下降13.27我们测算公司22年水泥吨均价343元,同比上升19元。公司市场主要集中在华北地区,22年华北地区水泥产量同比下滑10％10％,但水泥均价和公司单吨售价同比均实现增长,反映出区域较好的协同能力,我们预计23年需求端有望企稳,近期华北水泥价格或已开始恢复,全年价格中枢仍有望上移。受煤炭价格上涨影响,22年水泥吨成本273元,同比上涨37元,最终实现吨毛利70元,同比下滑17元。22年公司骨料收入11.6亿元,同比增长18.2％18.2％,公司进一步延伸骨料产业链,完成铜川公司、磐石公司、焦作新材骨料项目建设,新增骨料产能1300万吨,年底骨料产能已达到6200万吨,未来骨料收入仍有望保持较快增长。

   费用率有所上涨,资本结构存优化空间公司22年实现毛利率20.5％0.5％,同比下降6.4pct,其中Q4毛利率16.3％同比环比分别下滑8.7/1.9pct,盈利或已基本触底。公司22年期间费用率15.5％15.5％,同比提升0.8pct,其中销售管理财务费用率同比分别0.1/+0.7/+0.2pct,管理费用率提升主要系停工损失增加较多。公司22年末有息负债200亿元,同比增长17％17％,年末资产负债率47.43％47.43％,同比小幅提升3.42pct,资本结构或仍有优化空间。

   区域供需或仍维持平衡上调至"买入"评级公司系北方最大的水泥产业集团23年华北供需或仍能维持较好的平衡水泥价格仍有望上涨。考虑到水泥需求恢复缓慢,下调公司23年归母净利润预测至20.2亿元(前值41.10亿元),新增2425年归母净利润预测至25.2278亿元,参考可比公司估值,给予公司23年1倍目标PB,对应目标价12.44元,上调至买入"评级。

   风险提示需求下滑超预期,区域竞争加剧,煤炭价格大幅上涨等。