三利谱(002876):新兴领域有望放量,传统业务短期承压-年度点评

事件:公司发布2022年度报告,全年实现营业收入21.74亿元,同比减少566％％;实现归母净利润2.06亿元,同比减少3884实现扣非归母净利润1.69亿元,同比减少4454。

   终端需求疲软面板库存去化,收入及毛利率短期承压:2022年公司实现营收21.74亿元(YoY5.66％5.66％),毛利率21.31％YoY3.53pct),收入及毛利率有所下滑,主要是受地缘政治、全球通胀等多方面影响。全球经济增长乏力,消费持续疲软,终端消费类电子产品出货量出现整体下滑,造成下游面板厂和模组厂对偏光片需求下降,公司中小尺寸TFT产品收入承压。此外,受需求不足及行业竞争加剧影响,TV等产品价格有所下降。因龙岗厂新投产,产能利用率短期内未达正常水平,生产成本较高,利润率受到一定压制。22Q4单季度公司实现营收5.12亿元(YoY5.22％QoQ10.23％实现归母净利润0.19亿元(YoY67.44％QoQ61.30％61.30％)),毛利率为20.27％YoY4.37pctQoQ+0.07pct),净利率为3YoY7.94pctQoQ5.09pct)。展望2023年,随着外部不确定性因素逐渐被消化,下游去库存取得成效,面板需求有望结构性恢复,拉动面板价格反弹,上游偏光片产业景气度有望企稳回升。

   研发投入持续加强,积极布局新赛道公司持续加大研发力度,积极推进车载碘系偏光片、柔性AMOLED用偏光片、超高透过率LCD偏光片、组合厚度150um的LCD偏光片、9微米超薄PVA偏光片、VR头显折叠光路用偏光片等多个创新产品的研发工作。2022年公司研发费用同比增加2691.08万元(YoY+9.11％9.11％),研发费用率达到7YoY+1.99pct。

   1)车载方面:目前公司车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H并在后装车载市场取得量产实绩,更高耐温的产品仍在持续开发中。据年报披露,公司高度重视车载显示业务的发展,已在莆田布局新生产线为未来车载产品生产基地,公司开发车载产品已有23年时间,目前车载染料系产品已有小批量供货,车载碘系产品正在下游客户端做认证,产品认证通过后将逐步在莆田新生产线生产。

   2)OLED方面:公司用于固定曲率柔性手机屏的102微米AMOLED偏光片客户测试基本通过,将陆续在多个品牌上实现量产。据年报披露,公司目前已成为穿戴市场主要面板客户的主力供应商,OLED手机产品已完成部分下游客户认证,未来随着客户需求量的增加以及公司龙岗产线的顺利爬坡,公司OLED手机产品出货有望持续快速增长,并成为公司业绩的重要增长点之一。

   3)VR方面:公司VR头显折叠光路用偏光片实现量产出货,后续迭代产品持续开发中。据年报披露,公司对VR产品的研究开发已有一年多时间,目前正在接受客户的认证。公司看好VR产品在未来的发展潜力,并会积极投入,力争通过把握该产品方向上的发展契机,实现公司业务未来的进一步发展。

   投资建议:我们预计公司20232025年收入分别为33.10亿元、44.34亿元、59.46亿元,归母净利润分别为3.86亿元、5.41亿元、7.53亿元,维持"买入A"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期;产能释放不及预期;行业竞争加剧风险。