泛亚微透(688386):经营业绩逆势增长,气凝胶打开第二成长极-年度点评

公司发布2022年年报,公司2022年全年实现收入3.64亿元,同比增长15.11％,归母净利润0.31亿元,同比下降52.79％;其中Q4实现收入1.19亿元,环比增长19.72％,归母净利润-0.11亿元主要由于大音受大环境影响未能实现预期收益,公司对收购时产生的商誉进行减值,剔除商誉减值影响,公司2022年实现归母净利润0.77亿元,同比增长其中Q4经营实现的净利润0.27亿元。

   CMD、气体管理产品超预期放量驱动公司业绩逆势增长。2022年,公司所处华东地区受大环境影响生产销售,但CMD、气体管理等产品由于高性价比,国产替代顺利,实现超预期放量,其中CMD实现销量约176万个,同比大增638.66％,气体管理产品实现销量约2753万个,同比增长45.76％,驱动公司经营业绩逆势增长。此外,公司围绕ePTFE膜在声、电、磁、热等方面的优异性能积极拓展质子交换膜、航空航天线缆用聚酰亚胺含氟聚合物绝缘复合材料等高端应用领域,促进相关产品深度国产化,ePTFE材料平台有望持续增长。

   气凝胶积极扩产打开第二成长极。根据公司公告,公司本部气凝胶募投项目已经建成,2022年实现约660万收入,同时有"电动汽车用气凝胶隔热垫复合材料技术研究"等多项气凝胶应用技术在研,旨在针对气凝胶隔热、隔声等性能,积极拓展新型产品;子公司大音希声2022年受大环境影响陷入了长时期停摆,随着疫情影响消退,气凝胶在手订单将陆续交付,,2023年有望成为公司气凝胶业绩放量元年。此外,大音希声拟投资1.9亿元于上海长兴岛建设无机固态气凝胶复合材料研发生产基地项目,建成后预计新增产能30万平,打造第二成长曲线。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑公司CMD、气体管理等产品具有高性价比,国产替代顺利,我们上调盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为5.13/8.09/9.69亿元(此前为4.96、6.34亿元,新增2025年收入9.69亿元)),预计2023-2025年归母净利润为1.17/1.83/2.51亿元(此前为1.17、1.64亿元,新增2025年净利润2.51亿元)对应PE为30X/19X/14X,维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设不及预期,新产品推广不及预期