成都先导(688222):收入持续稳健,研发投入不断提升,静待2023年逐步恢复

事件:2023年02月27日,公司发布2022年业绩快报,2022年公司实现营业收入3.30亿元,同比增长5.98％,归母净利润2601万元,同比降低58.96％;扣非净利润1325万元,同比降低43.14％。

   收入持续稳健,多因素扰动2022年业绩,期待2023年逐步恢复。分季度看,2022Q4营收1.11亿元(同比+33.11％),2022Q4归母净利润1558万元(同比-53.74％),2022Q4扣非净利润1127万元(同比+8.79％)。我们预计主要系:①公司正在进行新一代DEL技术的开发升级、以及核酸新药研发平台和靶向蛋白降解平台的建设,研发投入持续提升;②本期子公司Vernalis整合进度不及预期,公司对收购其所形成的商誉进行了计提减值准备;③本期公司获得的政府补助金额较上年同期大幅减少;④12月在防疫政策变化下,新冠感染人数短时间上升带来公司BD及订单交付有所推延,我们预计随着在感染人数达峰之后公司业务有望逐步恢复。

   多技术平台逐步完善,新药管线价值持续提升。1)新药研发服务:公司依托DEL、FBDD/SBDD等技术搭建了蛋白降解平台与核酸新药研发平台,持续横向拓展新的药物开发领域。①蛋白降解平台:涵盖PROTAC库设计、合成、筛选及三元复合物形成实验在内的生物评价;②核酸平台:siRNA设计、合成、修饰及大部分体内外生物功能评价基本完备,最为关键的递送技术也在自主开发。随着新技术平台的持续完善,有望逐步贡献新增量。2)新药项目权益转让方面,公司新药项目处临床早期,但产品定位明确,差异化显著。截止2022H1,HG146、HG030、HG381均获临床批准,我们预计随着项目管线逐步向后端延伸,项目价值持续放大,新药项目转让带来的业绩弹性有望持续提升。

   盈利预测与投资建议:考虑到公司新药项目推进临床后研发投入持续加大,Vernalis商誉减值、12月国内疫情政策变化等影响,我们调整公司业绩指引,我们预计2022-2024年公司收入3.30、4.19和5.35亿元(调整前3.18、4.10和5.31亿元),同比增长5.98％、27.01％、27.85％,预计2022-2024年归母净利润2601、4511和6741万元(调整前0.24、0.43、0.67亿元),同比增长-58.96％、73.42％、49.44％。公司是全球领先的药物发现CRO公司,新药研发管线储备丰富,有望持续转化带动业绩弹性提升,维持"买入"评级。

   风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险