富春染织(605189):色纱龙头精耕细作,新品类扩展助力腾飞-深度报告

本期内容提要:

   国内色纱龙头企业,聚焦主业精耕细作。公司自2002年成立以来专注于色纱的研发、生产、销售,拥有自主品牌"天外天",覆盖六百余种色彩,致力于为客户提供优质色纱产品。经过多年发展,公司成长为色纱行业龙头企业,下游客户以棉袜生产为主。2022年受新冠疫情影响,下游需求疲软,叠加棉价大幅下行,公司盈利承压,2022年前三季度公司实现营收、归母净利润16.17亿元、1.40亿元,同增7.04％、-13.80％。

   色纱市场规模稳定,格局利好头部企业。色纱主要应用于棉袜、毛巾、内衣等产品,其中棉袜用色纱市场规模约40亿元。富春染织聚焦筒子纱染色,在国内棉袜色纱市场占有率基本保持在50％以上,约占全球棉袜色纱市场的30％-35％,处于绝对领先地位。近年来在印染行业环保趋严、终端客户追求可持续发展背景下,落后产能加速出清,龙头企业凭借技术、资金、规模等优势有望进一步扩大市场份额。

   强研发投入打磨工艺,仓储式生产规模化降成本。1)公司重视研发投入,在染色技术、智能制造等方面取得一系列研究技术成果,产品在色泽、透染性、色牢度等方面均达到较高水平。公司持续深耕印染工艺,加强技术团队建设、更新先进设备,突破印染工艺,逐步拓展新品类。

   2)公司采用"仓储式生产"为主的模式,"富春标准色卡"覆盖六百余种颜色,并将各类色纱染料配方、助剂使用、生产工艺进行标准化,使得产品质量保持稳定的同时,实现规模化生产降低成本,并能够提前备货快速交期。3)公司质量管理贯穿全产业链,在原材料、生产过程、成品质量环节均建立较为完备的质量控制措施,使得产品在技术参数和安全环保方面具有较强优势,获得较高的客户认可度。

   新品类扩展助力腾飞,色纺龙头成长可期。1)量的成长:①公司四大项目持续推进,产能保持快速增长,预计2023-24年分别实现产能约11.3/16万吨。②公司突破印染工艺,"3万吨纤维染色项目"和"6万吨高品质筒子纱染色项目"为公司新品类拓展赋能,使公司拓展应用品类至服饰、毛巾、家纺领域,打开成长空间。此外行业竞争格局的优化、"仓储式"生产带来的规模化降成本优势,叠加低于同行的能耗和用水成本助力公司适度让利新品类客户,有望抢占更多市场份额。2)价的成长:2022年国内疫情散发、需求端走弱、叠加新疆棉制裁等影响,国内棉花价格持续下行,公司成本加成定价模式下,毛利率承压。展望2023年防疫政策优化后,扩大内需政策逐步推开、服装家纺消费持续升温,纺企补库意愿进一步恢复,棉市需求复苏,棉价有望逐步企稳,带动公司盈利能力逐步提升。

   盈利预测与投资评级。我们看好公司成长性,受益于产能快速扩张、新品类客户持续拓展,公司业绩具有较高成长性。我们预计2022-24年收入为22.05/30.92/39.85亿元,同增1.4％/40.2％/28.9％,归母净利润为1.56/2.87/3.64亿元,同增-32.9％/83.6％/26.9％,目前股价对应23年9.34倍PE。借助相对/绝对估值法,我们给予公司目标价30.13元,公司长期发展空间较大,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险因素:产能不能及时消化风险、行业竞争风险、原材料价格上涨。

   公司短期内存在股价波动风险。