和胜股份(002824):麒麟电池提升托盘壁垒,储能结构件打开第二成长曲线-深度研究报告

麒麟电池盒竞争壁垒提升,电池盒ASP加速成长。麒麟电池作为下一代CTP电池,在结构设计和性能上实现了全新突破。从第一性原理驱动看,电池Pack在不断追求能量密度提升、空间利用率提升,同时需要平衡电芯密度增加带来的散热需求。麒麟电池凭借创新的结构设计和多功能夹层实现了能量密度提升及更大的散热面积,预计量产后有望成为市场主流电池方案之一。其官方宣传空间利用率超70％,取消了横梁纵梁,对电池盒提出更高结构强度要求,气密性测试、边框防撞保护等级更高,电池盒加工工艺更加复杂,制造难度较上一代产品进一步提升。22年传统电池盒领域已经呈现竞争加剧,扩产厂商大幅增加,叠加大客户降本压力,旧产品价格利润率持续承压,和胜份额小幅下降,伴随麒麟电池进入量产,和胜有望凭借先发优势和技术良率占据新产品更高份额。从制造工艺看,麒麟电池盒融合了多种工艺,工序较上一代CTP更加复杂,但受材料成本减少影响整体价格仍有增长,预计平均单价超3000元,较现有平均价格显著提升。随着麒麟电池渗透率提升,公司高端电池盒出货占比将进一步提升,目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW为主,盈利能力一般,公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革,单车价值量和盈利水平显著优于同行,公司有望凭借麒麟电池巩固 电池盒竞争优势。

   储能电池前景广阔,挤压工艺结构件打开第二成长曲线。新能源发电占比持续提升,配套储能需求迎来快速增长,电池储能凭借工艺成熟、投资周期短等优点逐步成为主流路线,全球电池龙头宁德的储能电池增速超过动力电池。根据储能电池的需求特点,大电芯逐步成为未来发展路线,与之配套的电芯结构件需要兼具安全性和成本,和胜擅长的挤压型材工艺在大型结构件中更具相对优势,凭借与C客户的战略合作顺势切入储能结构件,公司新能源业务有望打开新增量,考虑储能业务增速更快,公司业绩有望再次迎来加速。

   消费业务持续开拓,下游复苏有望带动传统业务重回增长。22年受消费电子下游衰退及地产链拖累,公司传统消费电子+五金类业务下滑。23年伴随下游消费市场好转,金属中框在消费电子终端渗透提升,公司消费电子业务有望复苏,公司22年积极开拓新客户,目前已基本覆盖主流手机品牌。此外公司消费业务产业链配套完善,上游材料产能充沛,通过灵活调整产能,为汽车业务提供部分工序外协加工。

   盈利预测、估值及投资评级。考虑麒麟电池推出有望提升电池盒制造壁垒,和胜竞争优势更加显著,储能结构件业务开启第二成长曲线,综合考虑传统业务复苏进程和新能源车渗透率,我们将2022-2024年盈利预测由3/5/6.55亿调整为2.2/4.53/6.26亿,公司股权激励定下高增目标,考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值,参考可比公司铭利达、科达利、祥鑫科技以及公司历史估值,我们给予2023年目标PE估值30倍,目标价68.1元,维持"强推"评级。

   风险提示:项目推进不及预期、新能源汽车销量低于预期、竞争加剧。