一汽解放(000800):低谷已过迎接行业回暖,龙头有望释放业绩潜力

公司发布2022年年度业绩预告,4Q22业绩略低于我们预期公司公布业绩预告:预计2022年归母净利润为3.2到4.1亿元,同比-91.8％到-89.5％;扣非净利润为-17.2到-16.3亿元,同比-148.0％到-145.5％。对应4Q22归母净利润为9.72到10.62亿元,同比+192.9％到+220.0％,环比-218.2％到-229.2％;扣非净利润为-6s.5到-5.6亿元,同比-397.4％到-356.3％,环比-32.5％到-41.8％。4Q22业绩略低于我们预期,主要原因系4Q22疫情扰动导致商用车销售承压。

   关注要点疫情扰动、国六需求透支、油价暴涨等多因素致商用车行业下行,公司业绩承压。据中汽协数据,2022年重卡/中卡/轻卡销量分别为67.2/9.6/161.7万辆,同比-51.8％/-44.3％/-23.6％,销量均为近年最低。公司业绩和重卡市场景气度关联性强,市场需求低迷导致报告期内公司营收承压。剔除掉非经常性损益20亿元(主要系公司政府土地收储及政府补助影响),2022年公司业绩亏损,我们认为原因包括:1)销量承压,导致规模效应减弱;2)公司持续对新能源商用车进行投入,并未大幅减少研发费用。

   公司终端市场份额稳步提升,有望显著受益2023年商用车行业回暖。我们认为,2023年起重卡更新置换需求中枢上移,防疫政策优化、房地产融资纾困等政策走向明朗后2023年宏观经济有望向好,柴油国四出清有望加速开启,多因素共振下我们预期2023年重卡行业底部复苏确定性较强,2023年重卡销量有望达到90万辆。我们认为,公司作为重卡行业龙头,在行业淡季出清中持续提高终端市场份额,有望显著受益行业复苏。

   持续加码新能源与智联网联,海外市场加速拓展。1据郑州日报,一汽解放拟在郑州经开区建设新能源汽车郑州基地项目,加码新能源中重卡生产;12月16日,公司宣布拟出资6.7亿元投资长春检测,强化产品一致性管控和新能源、智能网联等产品的测试检验。同时公司加强海外市场拓展,规划海外项目事业板块,围绕产品、服务、渠道、基地布局等方面积极布局。我们认为,新能源、智能网联和海外业务有望成为后续公司的新增长点。

   盈利预测与估值由于22年重卡行业触底,我们调整22年净利润-74.0％至3.7亿元,维持23年盈利预测,首次引入24年净利润45.7亿元。当前股价对应11.9/8.6x23/24eP/E。维持跑赢行业评级,考虑估值切换,我们上调目标价11.1％至10元目标价,对应14.1x23eP/E,较当前股价有18.8％上行空间。

   风险地产和基建需求不及预期,经济恢复不及预期,新能源技术推广不及预期。