奥福环保(688021):行业触底反弹,市占率良率利润率提升贡献业绩弹性

业绩预览公司发布2022年年度业绩预告,4Q22业绩基本符合我们预期。

   公司预计22年归母净利润为-0.08到-0.06亿元,同比-112.5％到-108.4％,扣非净利润为-0.19到-0.17亿元,同比-134.1％到-129.4％。对应4Q22归母净利润为-0.07到-0.05亿元,同比-242.0％到-189.0％,环比-0.02到+0.01亿元;扣非净利润为-0.15到-0.12亿元,同比-3411.8％到-2802.6％,环比-0.08到-0.06亿元。4Q22业绩基本符合预期。

   关注要点22年商用车行业销量低迷,公司业绩承压。营收端,公司22年实现营收约2亿元,同比约-49％,主要系重卡行业需求低迷;据中汽协,22年重卡销售67.2万辆,同比-51.8％。公司业绩和重卡市场景气度关联性较强,市场需求下降导致报告期内公司销售收入减少。利润端,公司预计2022年出现亏损,主要原因包括1)下游行业销量下行,导致产品销量下滑、规模效应减弱,且国五转国六产品良率下降,毛利率下降;2)公司22年计提存货跌价准备约0.27亿元,确认22年的激励计划成本约0.12亿元。

   重卡2023曙光将现,深度绑定优质客户有望提升市占率。2022重卡销量67.2万辆,同比-51.8％。更换需求上移、宏观经济向好、柴油国四标准切换多因素共振,我们认为,2023年重卡行业底部复苏确定性较强,我们预测2023年重卡销量为90万辆。终端用户方面,公司合作用户涵盖了中国重汽、一汽解放、东风商用车、潍柴动力等国内头部主机厂和整车厂。我们认为,随着公司下游优质客户市场集中度提升,公司有望收获市占率提升。

   产品量价齐升+公司良率持续回升,净利率有望提升。蜂窝陶瓷载体行业量价齐升,我们认为柴油车国六标准切换有望带动蜂窝陶瓷需求规模扩张,更高技术壁垒下我们预计单件ASP将达现有水平的3-4倍,行业量价齐升,毛利率有望提升。国五切国六初期公司载体良率出现下滑。公司4Q22国六产品良率持续提升,我们预计23年基本可达到国五水平,有望提升净利率。

   盈利预测与估值考虑到下游重卡行业22年销售承压+23年有望复苏,我们调整2022/2023年净利润-120.8％/74.2％至-675万元/1.3亿元,首次引入2024年净利润2.6亿元。当前股价对应16.9/8.4x2023/2024eP/E。维持跑赢行业评级,我们上调目标价25％至35元目标价,对应21.0x2023eP/E,较当前股价有23.9％上行空间。

   风险行业需求不及预期、技术研发进度不及预期、客户拓展不及预期。