中来股份(300393):22年扭亏为盈,未来成长可期

事件:近日中来股份公告22年业绩预告,公司预计22年全年实现归母净利润3.46～4.1亿元,同比增加210.42％～230.84％。22年全球光伏装机大幅增长,公司各板块业务出货量和销售收入均有明显提升。

   背板产能扩张效果明显,出货量大幅增长。22年公司对背板进行产能扩产,并对原有产线不断进行升级,22年年底公司背板名义产能为2.2亿平米,22年预计实际出货为2.5亿平米左右,23年公司将继续进行产能扩张。公司背板毛利率水平行业领先,透明背板出货持续增长,且预计毛利率更高,预计23年背板业务盈利能力有望持续走高。

   全球装机高增长,带来高效组件出货量与户用分布式装机增加。22年全球光伏装机高速增长,行业组件出货量也大幅上升。22年随着公司泰州1.5GWN型单晶双面TOPCon太阳能电池项目满产,公司电池产能相比21年大幅增加。22年组件需求较好,公司组件产能利用率较高,预计高效组件产量2～3GW,相比21年大幅增长。22年上游原材料价格较高,对组件盈利能力有一定影响,23年随着上游原材料价格下跌,公司组件盈利能力有望迎来修复。22年公司户用分布式业务稳步发展,装机量进一步提升,预计22年分布式装机1.5～2GW。

   控制权变更稳步推进,国资入主为公司赋能。目前公司控制权变更进展顺利,有望在23年上半年完成变更。浙能电力入主后,有望在资金与产业方面给予公司较大支持,公司未来扩产有望提速。我们预计公司山西一期8GW高效电池有望在23年上半年全部投产,二期8GW将采用TOPCON3.0技术,有望实现23年内投产。

   维持"买入"评级。公司是光伏背板龙头,TOPCon领跑者,分布式头部企业。22年由于原材料价格持续维持高位,且12月份光伏抢装不及预期叠加原材料价格波动较大,因此我们对公司盈利预测进行调整。与前次盈利预测相比我们下调22年分布式光伏装机量,上调了22年存货减值损失。预计公司22-24年的归母净利润为3.89、9.42、12.9亿元(前次预测为6.86、10.35、13.64亿元),目前股价对应PE分别为48倍、20倍、15倍。

   维持"买入"评级。

   风险提示:全球装机不及预期,新建产能释放不及预期,盈利能力不及预期风险。