天洋新材(603330):出货保持强劲势头,盈利有望得到修复

事件:公司发布2022年业绩预告。公司预计2022年度实现营收14.2亿元,同增约33％,归母净利润为-4585万元到-5685万元,同比下滑142％-152％,扣非归母净利润为-5800万元到-6900万元,同比下滑235％-261％;其中,22Q4预计收入为3.5亿元,同增5％,归母净利润为-7185万元到-8285万元,同比下滑399％-445％。业绩不及市场预期。出货延续高增,产能投放积极。公司预计2022年全年胶膜业务收入约7.29亿元,同增约125％,其中22Q4胶膜收入预计为1.84亿元,同增41％。22年全年光伏胶膜出货预计约为6400万平,同增142％,22Q4出货约2000万平,同增129％,环比+7％。虽然在22Q4由于下游组件厂商去库存影响,胶膜行业出货普遍平淡,但公司仍延续高增长,增速显著快于行业龙头,表明公司正加速产能投放和下游客户导入,推动份额快速提升。展望23年,公司定增募投项目正加速落地,其中昆山基地已于22年底建成,如东基地预计23年中建成,因此23年底产能有望提升至3.5亿平,同增119％,出货预计达1.6-2.0亿平,同增150％-213％,二线胶膜龙头出货有望保持强劲势头。

   盈利底部,静待修复。由于22Q4EVA粒子快速跌价带动胶膜价格下跌,且公司22Q3高价库存递延到22Q4,导致公司面临高成本和低售价的情况,盈利受损严重,预计公司22Q4单平净利仍处于亏损状态。展望23年,POE粒子全年供不应求,粒子价格有望持续走高,带动POE和EPE胶膜均价提升,公司预计23年POE和EPE胶膜合计占比提升至30％-40％,产品结构进一步优化,同时随着高价库存出清和下游需求起量,23年胶膜盈利能力有望得到较好修复。盈利预测:公司作为二线胶膜龙头,正处于快速投放产能和开拓客户的步伐,叠加自身优秀的成本控制能力,出货和盈利均有望进一步提升。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润-0.49/2.84/3.38亿元,对应PE为-/17/14倍。首次覆盖,给予2023年盈利25倍PE估值,目标价为21.3元,给予"买入"评级。

   风险提示:下游客户开拓不及预期,盈利预测及估值判断不及预期