东尼电子(603595):超微细线材领导者,切入SiC衬底迎二次增长-深度研究

东尼电子:蓄势待发的国产碳化硅衬底新秀。东尼电子成立于2008年,2017年上市。公司以超微细电子线材两款"拳头产品"(复膜线、超微细导体)起家,2017年切入金刚石切割线,近年以多元化战略拓展光伏胶膜、新能源车锂电池极耳、铝塑膜、碳化硅衬底等新品。2021年公司营收13.4亿元,多年研发即将迎来收获期,SiC衬底等产品有望放量增长。

   下游需求增长促碳化硅产业化提速,导电型碳化硅衬底迎国产替代机遇。受益于SiC衬底优异的电学性能和新能源汽车、新能源发电等下游需求的快速增长,全球导电型SiC衬底市场快速扩容。根据Yole,SiC功率器件市场规模有望从2021年的11亿美元增长至2027年的63亿美元,2021-2027年CAGR高达34％。若按衬底成本占比47％测算,到2027年SiC衬底市场规模约为39亿美元,其中导电型衬底市场规模约23亿美元。当前全球SiC导电型衬底被美国Wolfspeed、美国二六、日本罗姆垄断,三家合计份额高达近90％,国产替代需求迫切,随着下游需求快速放量和份额提升,未来成长可期。

   募投建设年产12万片导电型碳化硅衬底,已签订2万片大额订单保障营收。2017年公司储备研发SiC项目。2021年,公司募集3.3亿元增加SiC衬底产能,预计于2023年11月达产。根据公司三季报披露,公司已于9月与下游客户签订《采购合同》,约定东尼半导体向该客户交付2万片6英寸碳化硅衬底,含税销售额1亿元。目前已收到该合同50％货款。目前公司SiC衬底客户主要为东莞天域,瀚天天成也有产品在送样。两家均为国产外延片核心供应商,且在大幅扩产。随天域、天成产能增加,公司有望受益于其对上游衬底需求的同步增长。盈利预测与投资评级:我们预计公司22/23/24年营收20/28/38亿元,同增51％/37％/36％;归母净利润1.5/2.2/3.0亿元,对应22/23/24年PE为95x/64x/48x。考虑公司SiC衬底近期取得重大突破,明年成长性较高,维持"买入"评级。

   风险提示:客户集中度较高;产品进展不及预期;新能源车渗透率不及预期。