京北方(002987):卡位核心客户,享信创政策东风-深度研究

公司是国内银行IT领军企业,在金融信创时代有望全程受益。公司为银行等金融机构提供技术和外包服务。深耕头部大行同时积极拓展股份行、中小行和非银金融等机构。受银行数字化转型叠加金融信创和数字货币全面深入推进,同时2022Q4开始疫情防控措施呈宽松趋势,下游银行IT支出将在未来3-5年维持高度景气。公司有望紧跟金融信创的推进节奏,全程受益。信创抬高行业壁垒,公司作为行业领军企业有望在行业集中度提升趋势下获得超行业水平增长。目前,公司在手订单充沛,景气度传导有效验证。

   业务结构与客户结构优化带来毛利率持续提升。业务结构上看,公司的信息技术服务持续高速增长,2022Q3实现收入6.21亿元,同比增长29.23％,其中软件产品及解决方案收入2.19亿元,同比增长55.45％;客户结构上看,国有大行相关营收占比逐步降低,2022年前三季度来自股份制商业银行的收入占公司总收入的17.34％,同比增长36.96％。营收结构优化叠加到期项目涨价,多因素支撑毛利率提升。

   成本边际改善,利润加速释放。互联网企业招聘收紧导致IT人员短期供给增大,以IT人员薪酬为主要成分的营业成本将迎来边际改善;随着公司近期主要研发项目的落地,研发费用增速将得到有效控制;管理费用有望随着公司营收的持续高增进一步摊薄。成本端改善加速释放利润。

   首次覆盖给予"强烈推荐"投资评级。金融信创强催化,银行IT高度景气同时集中度有望提升,公司作为核心标的和领军企业具有高弹性同时有望获得超行业增速,营收结构优化与成本端改善支撑净利率进入长期上行通道。2022Q4开始疫情政策明显宽松,预期宏观经济迎来复苏,公司生产和交付障碍逐步消除。我们预计公司2022-2024年公司的归母净利润分别为2.57、3.92、5.63亿元,对应EPS分别为0.82、1.24、1.79元/股,对应当前股价PE分别为34.3、22.5、15.6倍。预期公司2023实现利润高增,基于2023年业绩预估给予30倍PE估值,目标价37.2元,对应33％空间。

   风险提示:金融信创政策支持力度不及预期;银行IT投入不及预期;行业竞争加剧;防疫政策收紧。